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2025上半年中化化肥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.2億元（人民幣，下同，列明除外），同比增長7.6%，歸母凈利潤11.0億元，同比增長5.0%。每股盈利0.15元，同比增長5.0%。業(yè)績符合預(yù)期?？紤]同業(yè)估值水平及公司業(yè)務(wù)前景，提升目標(biāo)價(jià)至1.8港元，對應(yīng)26年的8.2倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有29%上漲空間，買入評級。
　　報(bào)告摘要
　　業(yè)績符合預(yù)期。2025上半年中化化肥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.2億元，同比增長7.6%，歸母凈利潤11.0億元，同比增長5.0%。每股盈利0.15元，同比增長5.0%。
　　上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)取得高質(zhì)量發(fā)展。2025上半年公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、成長業(yè)務(wù)、生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到75.6/58.6/13.0億元，同比增長9.9%/5.4%/4.2%。公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)主要包括戰(zhàn)略集采鉀肥、磷肥與硫磺的國內(nèi)分銷業(yè)務(wù)以及出口貿(mào)易業(yè)務(wù)，在國內(nèi)農(nóng)資保供穩(wěn)價(jià)方面發(fā)揮積極作用。上半年，國內(nèi)鉀肥價(jià)格快速上漲，公司認(rèn)真落實(shí)鉀肥儲備投放要求，同時(shí)抓住市場機(jī)會，提升量利貢獻(xiàn)。成長業(yè)務(wù)主要包括生物復(fù)合肥料、特種肥料的研、產(chǎn)、銷一體化運(yùn)營業(yè)務(wù)，以及與先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同的植保、種子國內(nèi)分銷業(yè)務(wù)。上半年中化化肥著力培育生物+高端類產(chǎn)品，推動高端肥銷量同比增長51%，并培育出藍(lán)麟、雅欣、科得豐、煥豐與智養(yǎng)等一批特色鮮明、具備品牌影響力的核心產(chǎn)品。特種肥實(shí)現(xiàn)銷量13.5萬噸，優(yōu)靚美、優(yōu)翠露、摩力+等重點(diǎn)核心單品實(shí)現(xiàn)銷量4.2萬噸，同比增長13%。生產(chǎn)分部主要包括農(nóng)用飼鈣、精細(xì)化磷酸鹽、合成氨與尿素等的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。上半年中化長山的合成氨、尿素產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，實(shí)現(xiàn)稅前利潤51萬元，同比減少4169萬元。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司25-27年凈利潤將達(dá)到12.3/14.1/15.9億元，同比提升16.2%/14.7%/12.1%。（此前預(yù)測為12.3/13.8/15.3億元，同比提升15.5%/12.4%/10.8%。）上調(diào)業(yè)績主要因?yàn)閲鴥?nèi)鉀肥價(jià)格上漲，以及中化化肥的生物肥持續(xù)高增長，帶動業(yè)績提升?？紤]同業(yè)估值水平及公司業(yè)務(wù)前景，提升目標(biāo)價(jià)至1.8港元，對應(yīng)26年的8.2倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有29%上漲空間，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；價(jià)格不及預(yù)期