>> 銀河證券-大金重工(002487)2025H1業(yè)績點評：海外海工加速交付，單季盈利創(chuàng)新高-250827
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃林,曾韜 |
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事件：8月26日，公司發(fā)布公告，2025H1營收28.41億元，同比+109.48%，歸母凈利潤5.47億元，同比+214.32%，扣非凈利潤5.63億元，同比+250.48%，凈利率19.24%，同比+6.42pcts。25Q2單季營收17.00億元，同比+90.36%，環(huán)比+49.07%，歸母凈利潤3.16億元，同比+161.04%，環(huán)比+36.63%，扣非凈利潤3.17億元，同比+173.93%，環(huán)比+29.19%，符合預(yù)期。
海外海工量利齊升，在手訂單超百億。2025H1海外營業(yè)收入22.43億元，同比+195.78%，占比78.95%，同比提升23.04pcts，毛利率30.69%，同比+3.10pcts。出口海工產(chǎn)品發(fā)運量同比翻倍，實現(xiàn)量利雙升，離港發(fā)運項目包括丹麥Thor、波羅的海某項目、德國Nordseecluster-A段多個歐洲海上風(fēng)電場項目，自主發(fā)運-DAP模式（目的地交貨）成為出口海工主導(dǎo)交付方式。此外，2025年累計簽署海外海工訂單金額近30億元，在手海外海工訂單累計總金額超100億元，長期鎖產(chǎn)協(xié)議已規(guī)劃至2030年，包含40萬噸鎖產(chǎn)計劃。未來隨著公司目前在手訂單陸續(xù)發(fā)貨，海外出口有望保持高增。
歐洲海風(fēng)爆發(fā)，公司份額領(lǐng)跑。GWEC預(yù)計未來兩年內(nèi)全球新增100GW拍賣容量，同時預(yù)計25-34年歐洲海風(fēng)新增裝機達到126GW，對應(yīng)年均新增海風(fēng)裝機量12.6GW，是20-24年均裝機的4倍以上，英國AR7、荷蘭以及德國風(fēng)電全面提速。漂浮式項目預(yù)計2030年實現(xiàn)全面商業(yè)化，歐洲將貢獻57%。歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的90%以上為單樁產(chǎn)品，公司產(chǎn)能優(yōu)勢和綜合解決方案能力顯著領(lǐng)先同業(yè)，依托新增訂單與交付兌現(xiàn)繼續(xù)拾升市場份額。此外公司于2024年設(shè)立全球浮式業(yè)務(wù)中心，并與Blue Float簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，提前布局浮式風(fēng)電全球供應(yīng)鏈建設(shè)。我們認為伴隨歐洲海風(fēng)進入“密集建設(shè)期”，公司已全面進入歐洲頭部業(yè)主供應(yīng)體系，將有望充分受益歐洲海風(fēng)爆發(fā)。
三大海工基地持續(xù)推進，首個市場化船舶訂單落地。公司完成蓬萊、唐山、盤錦三大海工基地布局，具備超大型單樁、導(dǎo)管架、浮式基礎(chǔ)產(chǎn)品建造與出口能力，兩基地海工產(chǎn)品總產(chǎn)能將達到80萬噸。公司持續(xù)打造“建造+運輸+交付”一體化能力，盤錦基地預(yù)計2026年啟用自有船只執(zhí)行海外航線，25H1簽署首個海外重型甲板運輸船建造合同，設(shè)計、建造、交付一艘23000DWT（載重噸）的重型風(fēng)電甲板運輸船，將于2027年完成交付。公司交付模式“由離岸延伸至到岸”，加大產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，有望提升單個項目的價值量及業(yè)主粘性。
投資建議：公司是塔樁出海歐洲龍頭，“雙海戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進，是歐洲本土之外唯一一家能夠滿足歐洲標準的超大型單樁供應(yīng)商。我們預(yù)計公司2025/2026年營收60.57億元/80.02億元，歸母凈利潤10.10億元/14.57億元，EPS為1.58元/2.28元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為21.92倍/15.19倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：海風(fēng)政策變化帶來的風(fēng)險；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；塔筒市場競爭格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品利潤率大幅下滑的風(fēng)險；海外進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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