>> 國金證券-九月策略及十大金股：新高后的下一站-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 941KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
九月策略：新高后的下一站
4月關稅沖突之后，全球股市其實都出現(xiàn)了明顯上漲，甚至日韓和越南的股指相比A股的漲幅更大，A股的上漲并不獨特，“增量資金”只是錦上添花，更重要的是全球都定價兩大宏觀敘事：一是關稅擾動逐步減弱，制造業(yè)景氣重新回升；二是從5月開始，年內降息預期升溫。因此，8月以來A股所表現(xiàn)出的強勢，一方面來自于中國企業(yè)的下游需求對全球制造業(yè)景氣更為敏感；另一方面，由于我國外需并不依賴單一市場，內需上產(chǎn)業(yè)政策層出不窮。
4月關稅沖突以來，TMT+軍工板塊漲幅靠前，行業(yè)估值當下已達到歷史較高水平,且內部個股之間估值分位數(shù)差異不斷縮小，目前成長內部僅醫(yī)藥行業(yè)、創(chuàng)業(yè)板指還保持著較大的個股估值分位數(shù)差異，可能是下一個“消滅低估值”的方向。在全市場有限的估值擴張空間下，近期行業(yè)輪動速度加快，成長內部持續(xù)呈現(xiàn)從小盤成長向大盤成長切換的特征。
受制于低景氣度的大部分權重資產(chǎn)仍在估值低位，因此，盈利改善預期的兌現(xiàn)是下個階段市場的主要驅動。在經(jīng)過今年以來的“反內卷”后，企業(yè)凈利率的下限已經(jīng)確認（2025年2月），宏觀層面上PPI-PPIRM所代表的企業(yè)利潤空間也在修復，同時，結合二產(chǎn)用電量的修復與目前公布的中報來看，“量”、“利”的修復已經(jīng)持續(xù)了整個二季度。往后看，降息周期開啟或將使上述改善加速，而金融條件的寬松從歷史上來看將加強制造業(yè)強于服務業(yè)的特征，單位GDP的實物消耗會明顯上升，實物資產(chǎn)需求迎來順風；其次，歐美“供應鏈安全”訴求下的制造業(yè)投資或成為下一個階段的主線。全球的定價分水嶺出現(xiàn)：從巨頭經(jīng)營現(xiàn)金流驅動的AI投資走向利率下行帶來的更廣義的制造業(yè)投資。
下一站：制造業(yè)順周期。在市場創(chuàng)10年新高之際，投資者不應陷入“存款搬家”的自我循環(huán)論證中，我們建議尋找下一階段基本面邊際改善最大的領域提前布局。在美聯(lián)儲9月降息窗口之后，制造業(yè)景氣回升的前景更加明朗，并且由于對利率下行的敏感度差異，投資主線也可能出現(xiàn)從經(jīng)營現(xiàn)金流驅動的AI投資到信貸驅動的傳統(tǒng)制造業(yè)投資切換。
我們推薦：第一，海外制造業(yè)修復下，實物資產(chǎn)將迎來順風（工業(yè)金屬（銅、鋁）、鋼鐵、基礎化工），以及投資加速下的資本品（工程機械、專用機械、機械零部件、重卡），中長期應該關注產(chǎn)業(yè)鏈重構帶來的投資和消費兩端實物消耗提升的機會；第二，保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報的見底，其次是券商；第三，盈利修復之后，內需相關領域也將出現(xiàn)機會，A股權重股的修復剛剛開始，關注：食品飲料，電力設備。此外，由于9月降息或已成定局，考慮到港股今年相對A股的超額已大幅回吐，A-H市場將重回統(tǒng)一起跑線，企業(yè)盈利變化將成為兩地市場表現(xiàn)差異的驅動。
風險提示
國內經(jīng)濟修復不及預期，海外經(jīng)濟大幅下行。
|
|
