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事件：公司發(fā)布1H25業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收7.75億元人民幣（YoY-10.6%）,系公司主動(dòng)降本增效削減低毛利低質(zhì)量的中小業(yè)務(wù)導(dǎo)致遞延收入減少所致；實(shí)現(xiàn)毛利潤5.82億元（YoY+1.1%），對(duì)應(yīng)毛利率為75.1%，同比提升8.7pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.17億元（vs24H1經(jīng)調(diào)整凈虧損1.87億元），自2021年來首次扭虧轉(zhuǎn)盈，主要系降本增效所致。
　　訂閱收入環(huán)比企穩(wěn)，聚焦智慧零售大客市場。1H25訂閱解決方案收入4.38億元（YoY-10.1%），主要系公司24年削減低質(zhì)量訂閱業(yè)務(wù)，帶來25H1訂閱收入遞延部分的減少約人民幣0.30億元，訂閱解決方案收入環(huán)比企穩(wěn)回升；付費(fèi)商戶數(shù)5.91萬名（YoY-13.9%），ARPU為7402元（YoY+4.5%）。智慧零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.86億元（YoY-6.1%），占訂閱解決方案收入的65.2%，同比提升2.8pct，由于外部宏觀環(huán)境導(dǎo)致現(xiàn)有客戶經(jīng)營收縮及新客戶預(yù)算受限所致，但大客收入依然穩(wěn)??；商戶數(shù)量達(dá)到7323家，其中品牌商戶達(dá)1227家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入為17.9萬元；以“零售+企微”與“零售+企微+會(huì)員”一體化解決方案廣受認(rèn)可，億級(jí)GMV賬號(hào)數(shù)及百萬級(jí)GMV賬號(hào)數(shù)同比增長60%、34%。公司進(jìn)一步提升大客市場影響力，25H1時(shí)尚零售、商業(yè)地產(chǎn)、連鎖便利店百強(qiáng)客戶占比分別為48%、50%、42%。未來公司將發(fā)力本地生活市場并加速智能化升級(jí)與業(yè)務(wù)增長。
　　廣告毛收入保持正增長，商家解決方案收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1H25商家解決方案收入3.38億元（YoY-11.3%），公司于24H2獲廣告平臺(tái)方通知降低全年返點(diǎn)比例，因此，24H1來自商家解決方案的收入應(yīng)相應(yīng)調(diào)減1.48億元，導(dǎo)致同比基數(shù)上升，還原這部分影響，經(jīng)調(diào)整的商家解決方案收入增長達(dá)45.3%。公司主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，減少部分低毛利、高墊款、長賬期客戶，助力商戶投放的廣告毛收入約為86.23億元，同比增長3.4%。25H1該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)91.3%（vs24H1毛利率74.5%），主要系對(duì)代運(yùn)營TSO、金融等業(yè)務(wù)的削減。
　　全面擁抱AI，Agent應(yīng)用驅(qū)動(dòng)商業(yè)化加速。25H1公司的AI產(chǎn)品收入約為0.34億元人民幣，其中構(gòu)建WAISaaS、WAIPro、WIME三大產(chǎn)品，應(yīng)用場景覆蓋零售、營銷、內(nèi)容創(chuàng)作、運(yùn)營管理。微盟WAISaaS為商家迅速搭建店鋪運(yùn)營，商家對(duì)店鋪搭建agent的環(huán)比使用率提升4.5倍；WAIPro為重點(diǎn)商家提供個(gè)性化AI定制服務(wù)；WIME面向?qū)I(yè)級(jí)消費(fèi)者，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)11萬，收入環(huán)比增長172%。當(dāng)前公司已搭建15個(gè)Agent，未來將持續(xù)推進(jìn)AI agent應(yīng)用的落地。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：微盟集團(tuán)SaaS業(yè)務(wù)經(jīng)歷調(diào)整已逐步呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢；商家解決方案業(yè)務(wù)方面，公司削減代運(yùn)營TSO、金融等低毛利業(yè)務(wù)，主動(dòng)調(diào)整廣告業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)。因此，下調(diào)25-26年收入預(yù)測至15.8/17.4億元（較上次預(yù)測-22%/-20%），新增27年收入預(yù)測18.8億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期；AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；平臺(tái)返點(diǎn)政策變動(dòng)