>> 光大證券-百潤股份(002568)2025年中報點評：預調酒業(yè)務仍承壓，關注預調酒新品及威士忌表現(xiàn)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：百潤股份25H1實現(xiàn)營業(yè)收入14.9億元，同比-8.6%；歸母凈利潤3.9億元，同比-3.3%；扣非歸母凈利潤3.6億元，同比-9%。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比-9%；歸母凈利潤2.1億元，同比-10.9%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-22.6%。
預調酒業(yè)務階段性承壓，數(shù)字零售渠道韌性較強。1）分產品看：25H1，公司酒類產品實現(xiàn)主營業(yè)務收入12.97億元，同比-9.35%；實現(xiàn)銷量1503.27萬箱，同比-12.68%，銷量下滑估計與預調酒消費疲軟有關。25H1食用香精業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入1.69億元，同比-3.91%，業(yè)務運營穩(wěn)健。2）分渠道看：線下渠道仍是公司最主要的銷售渠道，25H1實現(xiàn)主營業(yè)務收入13.11億元，同比-9.63%。數(shù)字零售渠道表現(xiàn)出較強韌性，實現(xiàn)收入1.55億元，同比-0.57%。公司持續(xù)加強渠道滲透，經銷商數(shù)量從24年末的2068家增加至25H1末的2268家，凈增加200家。
25H1銷售費用投放收縮，盈利能力有所提升。1）25H1/25Q2公司毛利率分別為70.33%/71%，同比+0.26/-0.79pcts，25Q2毛利率同比下降估計與產品結構變化及規(guī)模效應減弱有關。2）25H1/25Q2公司銷售費用率分別為20.21%/19.17%，同比-4.18/-0.35pcts，主要系公司優(yōu)化費用投放，25H1廣告宣傳活動費同比大幅減少49.24%。3）25H1/25Q2管理費用率分別為7.71%/8.05%，同比+1.55/+1.59pcts。4 ）綜合來看，25H1/25Q2公司銷售凈利率達到26.13%/27.63%，同比+1.59/-0.43pcts。
預調酒業(yè)務逐步企穩(wěn)，威士忌有望推動公司收入增長。預調酒業(yè)務方面，公司持續(xù)完善“358”產品矩陣，25H1微醺系列推出青梅龍井、果凍酒等新品（當前主要在線上試銷，觀察市場反應，反饋較好后公司線下將優(yōu)先考慮KA、便利店等現(xiàn)代渠道）；強爽系列推出茉莉青提新口味，以穩(wěn)固品類成長。傳統(tǒng)“358”產品矩陣之外，公司亦積極布局高度預調酒，7月12度的輕享系列全新上市，共有白桃櫻花、冰酒茉莉、金桂梅酒三種風味，該款產品果汁含量高且含汽，具備較好性價比，有望進一步拓展消費人群。后續(xù)隨著預調酒新品的鋪開，下半年預調酒業(yè)務有望持續(xù)改善。
烈酒業(yè)務方面，25H1公司有序推進，產品矩陣初步成型。公司分別于2025年3月和6月正式發(fā)布了“百利得”單一調和威士忌系列和“崍州”單一麥芽威士忌系列產品。公司在威士忌領域布局具備先發(fā)優(yōu)勢，旗下崍州蒸餾廠在產能和桶陳規(guī)模上國內領先。截至2025年6月，崍州蒸餾廠累計灌桶數(shù)量已達到五十萬桶。在品牌建設方面，公司通過開設“崍州吧”、舉辦城市巡禮品鑒會等多種方式進行消費者培育，并于2025年4月正式開放崍州蒸餾廠體驗中心，打造沉浸式文化體驗。當前威士忌業(yè)務重心主要在貨品上架上，后續(xù)有望進入歪馬送酒、便利店等渠道，隨著威士忌產品矩陣的完善和渠道的逐步鋪開，有望為公司收入提供新的增量。
盈利預測、估值與評級：考慮到預調雞尾酒需求仍較疲軟，我們下調公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別至7.67/9.09/10.55億元（分別下調5%/3%/5%），折合2025-2027年EPS分別為0.73/0.87/1.00元，當前股價對應2025-2027年PE分別為38x/32x/28x。中長期看，預調雞尾酒行業(yè)景氣度仍在，隨著消費力的逐步修復，行業(yè)有望恢復較快增長態(tài)勢，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)景氣度回升，我們維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預期；原材料成本上漲高于預期；威士忌產品推廣不及預期
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