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中報(bào)業(yè)績超預(yù)期。1）25H1：營收為3.10億/+8.8%，歸母凈利潤為0.33億/+22.6%，扣非歸母凈利潤為0.27億/+42.8%，毛利率為23.83%/+3.93pcts，凈利率為10.50%/+1.2pcts；2）25Q2：營收為1.86億/+20.0%，歸母凈利潤為0.23億/+77.5%，扣非歸母為0.20億/+87.7%，Q2毛利率為26.5%、同比+6.2%、環(huán)比+6.8%，凈利率為12.1%、同環(huán)比均增加4.0%。我們預(yù)計(jì)毛利率提升有多方因素：1）產(chǎn)能利用率提升，分?jǐn)偣潭ǔ杀荆?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：收縮國內(nèi)訂單，增加國際客戶訂單，國內(nèi)訂單毛利率為6.2%，而國際訂單為35.4%。
　　積極拓展新客戶，在手訂單充足。1）海外業(yè)務(wù)：25H1營收為1.87億/+46.2%，存量客戶訂單穩(wěn)健，承接了部分關(guān)鍵客戶的歐洲和加拿大市場新增業(yè)務(wù)，同時(shí)，公司正在積極拓展國際品牌客戶的其他區(qū)域市場業(yè)務(wù)，海外長期合作的客戶包括金佰利集團(tuán)、強(qiáng)生公司、歐萊雅集團(tuán)、寶潔公司等。2）國內(nèi)業(yè)務(wù)：25H1營收為1.23億/-21.7%，合作自然堂集團(tuán)、babycare、東方甄選等。
　　國內(nèi)工廠產(chǎn)能仍在爬坡，北美產(chǎn)能26Q1投產(chǎn)。1）國內(nèi)產(chǎn)能爬坡階段：2024年底，公司國內(nèi)有兩個(gè)工廠，濕巾的年產(chǎn)能為187億片，且在建產(chǎn)能17億片，24年產(chǎn)能利用率為56%；面膜產(chǎn)能為8752萬片、產(chǎn)能利用率為37.6%。根據(jù)公司7月25日投資者調(diào)研公告，當(dāng)前產(chǎn)能利用率在80%左右，國內(nèi)工廠爬坡迅速。2）海外產(chǎn)能26Q1投產(chǎn)：公司在北美購買了濕巾工廠的資產(chǎn)，初期投資額約8500萬美金，項(xiàng)目年產(chǎn)能150億片濕巾，目前工程進(jìn)度為20%，預(yù)計(jì)明年一季度將投產(chǎn)，主要服務(wù)國際品牌客戶的北美市場，同時(shí)有效規(guī)避了中美的貿(mào)易沖突。
　　投資建議：潔雅股份是國內(nèi)頭部的濕巾代工企業(yè)，交付質(zhì)量穩(wěn)定，合作金佰利、寶潔等大客戶，并且拓展海外訂單需求，在手訂單多，同時(shí)公司國內(nèi)及海外的新工廠均逐步爬坡。此前發(fā)布3年激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋核心管理團(tuán)隊(duì)10人，激勵(lì)計(jì)劃提振員工發(fā)展信心，公司制定3年考核目標(biāo)，以24年?duì)I收為基準(zhǔn)，25年?duì)I收增速目標(biāo)不低于25%；26年不低于50%；27年不低于100%。綜上，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收7.43/9.37/11.51億元，上調(diào)歸母凈利潤至0.91/1.16/1.41億（原為0.69/0.83/1.08億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為37.44X/29.44X/24.27X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；成本上漲；減持；業(yè)績預(yù)測和估值不達(dá)預(yù)期。