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事件：用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.8億元（yoy-5.9%）；歸母凈利潤(rùn)-9.4億元。分業(yè)務(wù)來(lái)看，大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.2億元（yoy-2.9%），核心產(chǎn)品BIP3實(shí)現(xiàn)收入13.3億元（yoy+7.7%）；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.6億元（yoy-23.0%），主要由于訂閱制轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)；暢捷通實(shí)現(xiàn)收入4.9億元（yoy+6.7%）。截至2025年6月末，公司員工數(shù)量為19,105人，比2025年初減少2,178人。
　　拐點(diǎn)已至，單Q2來(lái)看收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，虧損大幅收窄。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.03億元（yoy+7.15%），四個(gè)季度以來(lái)首次增速回正；歸母凈利潤(rùn)-2.09億元，同比減虧1.32億元;大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.06億元，同比增長(zhǎng)16.2%。同時(shí)公司現(xiàn)金流大幅改善，公司2025H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)同比改善5.9億元，其中，Q2單季同比改善3.2億元，實(shí)現(xiàn)0.9億元凈流入。公司合同簽約金額2025H1同比增長(zhǎng)8.0%，Q2單季同比增長(zhǎng)超18%。
　　訂閱轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，收入質(zhì)量提升。截至2025年6月30日，公司訂閱相關(guān)合同負(fù)債為24.1億元（yoy+23.6%）；云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR為26.5億元（yoy+13.7%）；訂閱相關(guān)收入同比增長(zhǎng)16.9%；公司云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為95.48萬(wàn)家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)8.23萬(wàn)家。2025H1，公司中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)軟件業(yè)務(wù)收入同比下降59.7%，但訂閱業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.8%。
　　持續(xù)推進(jìn)“AI至上”戰(zhàn)略，BIP產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)AI相關(guān)合同簽約金額超3.2億元，部分單個(gè)合同簽約金額突破千萬(wàn)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)ERP龍頭，看好AI應(yīng)用落地帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為100、111、124億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.2、3.5、7.8億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期、獲客不及預(yù)期、客戶預(yù)算發(fā)生變化。