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事件：2025年8月27日，陜西煤業(yè)發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入779.83億元，同比下降14.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76.38億元，同比下降31.18%；扣非后歸母凈利潤為72.23億元，同比下降35.41%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為158.15億元，同比下降27.79%。
　　二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入378.21億元，同比下降20.46%；歸母凈利潤為28.34億元，同比下降54.55%；扣非歸母凈利潤為26.71億元，同比下降54.17%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為87.65億元，同比下降33.84%。
　　點(diǎn)評：
　　煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有增，售價(jià)下滑影響業(yè)績，成本控制保持穩(wěn)定。產(chǎn)銷量方面，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8739.64萬噸，同比增長1.15%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量12598.92萬噸，同比增長0.92%，其中自產(chǎn)煤銷量8016.48萬噸，同比增長2.87%。售價(jià)與成本方面，2025年上半年，公司煤炭售價(jià)為439.67元/噸，同比下降23.81%；自產(chǎn)煤售價(jià)420.41元/噸，同比下降21.9%。公司持續(xù)推進(jìn)成本管控，原選煤單位完全成本280元/噸，同比下降0.49%，成本優(yōu)勢顯著。
　　電力業(yè)務(wù)運(yùn)營平穩(wěn)，在建項(xiàng)目提供增長潛力。產(chǎn)銷量方面，2025年上半年，公司總發(fā)電量177.69億千瓦時(shí)，同比下降11.82%；總售電量166.19億千瓦時(shí)，同比下降11.38%。售價(jià)與成本方面，2025年上半年，公司電力售價(jià)407.64元/兆瓦時(shí)，同比增加0.19%；發(fā)電完全成本342.59元/兆瓦時(shí)，同比增加0.01%；其中燃煤成本224.42元/兆瓦時(shí)，同比下降2.73%。公司電力業(yè)務(wù)價(jià)格與成本保持穩(wěn)健態(tài)勢。
　　受煤價(jià)下行及資管計(jì)劃清算一次性稅費(fèi)影響，二季度業(yè)績短期承壓，下半年有望回升。公司二季度歸母凈利潤環(huán)比下降，一方面是煤炭市場價(jià)格持續(xù)下跌影響，另一方面是公司二季度清算退出“朱雀新材料二期”資管計(jì)劃，所得稅費(fèi)用環(huán)比提升，對二季度利潤產(chǎn)生了一次性沖擊。隨著迎峰度夏煤炭價(jià)格企穩(wěn)回升和一次性稅務(wù)影響因素消除，我們認(rèn)為下半年公司業(yè)績有望回升。
　　煤炭主業(yè)穩(wěn)健成長，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放。公司持續(xù)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)，2025上半年，子公司榆林市榆陽中能袁大灘礦業(yè)有限公司生產(chǎn)能力由800萬噸/年核增至1000萬噸/年，進(jìn)一步增強(qiáng)公司核心競爭力。遠(yuǎn)期來看，公司加快推進(jìn)小壕兔一號和西部勘探區(qū)相關(guān)井田批復(fù)進(jìn)度，為“十五五”期間的持續(xù)發(fā)展積蓄動力。
　　煤電一體化布局增厚業(yè)績，未來成長空間廣闊。2025上半年，益陽電廠三期提前2個月建成投運(yùn)，較概算節(jié)約投資近10億元，度電煤耗較行業(yè)平均值低15%。公司控股燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量20280MW，其中在運(yùn)燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量為8960MW，在建燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量11320MW，未來電力板塊成長空間廣闊。
　　重視投資者回報(bào)，中期分紅彰顯信心。公司秉持積極回報(bào)股東的理念，2025年中報(bào)擬以公司總股本96.95億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.39元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3.82億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的5%。公司近年來持續(xù)高比例分紅，2021-2024年股利支付率均在55%以上，此次中期分紅再次體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心以及對股東回報(bào)的高度重視。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為，未來3-5年煤炭行業(yè)依舊呈現(xiàn)供給無彈性、需求有彈性的格局，國內(nèi)動力煤價(jià)格中樞有望中高位運(yùn)行。陜西煤業(yè)坐擁陜北優(yōu)質(zhì)煤炭資源，成本優(yōu)勢突出，且實(shí)施煤電一體化戰(zhàn)略，后期具備較大增量空間，公司發(fā)展前景廣闊。未考慮股權(quán)投資股價(jià)波動對凈利潤的影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為157/168/170億元；EPS為1.62/1.73/1.75元/股，PE為13.2/12.36/12.19倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。