>> 申萬宏源-招商積余(001914)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，商業(yè)運營穩(wěn)步發(fā)展-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權限： |
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25H1營收同比+16%、歸母凈利潤同比+9%，略低于預期；毛利率略有下降。2025H1，公司實現(xiàn)營收91.1億元，同比+16.2%；歸母凈利潤4.7億元，同比+8.9%，略低于市場預期；扣非后歸母凈利潤4.6億元，同比+11.9%；基本每股收益0.4475元，同比+9.0%；毛利率12.1%，同比-0.5pct；歸母凈利率為5.2%，同比-0.3pct。期間費用率4.3%，同比+0.2pct，其中管理費率3.3%，同比+0.3pct。25H1，物業(yè)管理收入88.0億元，同比+16.8%；物管毛利率為10.85%，同比-0.08pct。資產(chǎn)管理收入3.1億元，同比+5.9%；資管毛利率48.6%，同比-4.07pct。公司業(yè)績增速低于收入增速，主要源于：1）毛利率有所下降；2）管理費率有所提升。
25H1基礎物管營收同比+8%，新簽年合同額同比-7%。2025H1，物業(yè)管理收入中，基礎物業(yè)管理、平臺增值服務、專業(yè)增值服務收入分別同比+7.7%、-11.3%、+86.8%，分別占比77.8%、2.6%、19.6%?；A物業(yè)、平臺增值服務、專業(yè)增值服務毛利率分別為11.6%、11.0%、8.0%，分別同比+0.6、+1.1、-3.1pct。截至25H1末，公司管理面積達到3.68億平米,同比-4.4%，較24年末+1.0%。其中，1）住宅、非住宅分別占比38%、62%；2）來自招商蛇口的管理面積占比35%。2025H1，公司物業(yè)管理業(yè)務實現(xiàn)新簽年度合同額17.6億元，同比-6.8%，其中第三方項目新簽年度合同額15.9億元，同比-8.5%，并且千萬級項目貢獻新簽年度合同額占比58%。
25H1末商管在管面積397萬平米，同比持平，商業(yè)運營穩(wěn)步發(fā)展。2025H1，資產(chǎn)管理收入中，商業(yè)運營收入0.9億元，同比+30.7%，毛利率26.9%，同比-11.0pct；持有型物業(yè)出租及經(jīng)營收入2.1億元，同比-2.2%，毛利率58.0%，同比+0.5pct。2025H1末，公司旗下招商商管在管商業(yè)項目72個（含籌備項目），管理面積397萬方，同比持平；其中自持項目3個，受托管理招商蛇口項目60個，第三方品牌輸出項目9個。隨著招商蛇口在商業(yè)地產(chǎn)的布局加大，公司資產(chǎn)運營業(yè)務有望獲得更大支持。
投資分析意見：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，商業(yè)運營穩(wěn)步發(fā)展，維持“買入”評級。招商積余背靠招商局集團，戰(zhàn)略聚焦物業(yè)管理和資產(chǎn)管理。公司擁有強大資源稟賦，并且市場化拓展能力突出，后續(xù)有望繼續(xù)領跑物管行業(yè)?？紤]到行業(yè)景氣度低位，公司毛利率仍有一定壓力，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預測分別為9.4、10.6、12.0億元（原值9.7、10.9、12.2億元），現(xiàn)價對應25/26PE為14.1/12.5X，維持“買入”評級。
風險提示：地產(chǎn)超預期下行、人工成本上行超預期、增值服務探索不及預期。
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