>> 華泰證券-中南傳媒(601098)主業(yè)穩(wěn)健經營，優(yōu)化業(yè)務結構-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實現總營業(yè)收入63.35億元（yoy-8.09%）；歸母凈利潤10.17億元（yoy+31.46%）；扣非后凈利潤9.95億元，（yoy+34.54%）。Q2單季度實現營收34.61億元（yoy-11.10%），歸母凈利潤6.48億元（yoy+32.31%），扣非后歸母凈利6.17億元（yoy+25.91%）。公司扣非凈利同增主要系：1）免征所得稅政策延續(xù)致所得稅費用同比減少；2）總體毛利率有所提升。3）銷售費用有所下降。公司擬25年中期分紅每10股分紅1.00元。我們認為公司為湖南教育出版行業(yè)龍頭，內生利潤保持穩(wěn)健，維持“買入”評級。
營收下降主因縮減低毛利業(yè)務，毛利率同比提升
25H1公司營收同降8.09%，歸母凈利同增31.46%；25Q2營收同降11.10%，歸母凈利同增32.31%。營收端下降主因公司主動縮減低毛利大宗業(yè)務，且傳統電商渠道銷售下滑。25H1綜合毛利率45.84%，同增1.26pct，主因原材料價格降低。25H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.46%/13.18%/0.55%/-0.30%，同比-0.19/+0.30/+0.07/+0.06pct，總體保持穩(wěn)定。
圖書出版主業(yè)保持市場領先，優(yōu)化發(fā)行產品矩陣
根據開卷監(jiān)測數據，2025年上半年公司在全國圖書綜合零售市場實洋占有率為5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全國新書零售市場實洋占有率為6.07%，排名第一。細分市場方面，公司在教育、作文、藝術綜合板塊排名第一，學術文化、傳記、醫(yī)學等板塊排名第二，音樂、文學、科普、地圖、美術等板塊排名第三?！短一ㄔ礇]事兒》、《親愛的女兒》等12本圖書24次登上開卷零售暢銷月榜；《長安的荔枝》等14種圖書登上當當、京東圖書月度暢銷榜前40名。發(fā)行方面，公司重點主題出版物發(fā)行量穩(wěn)居全國第一方陣，持續(xù)開拓中職高教市場，創(chuàng)新布局幼教產品。
數字教育業(yè)務不斷推進，實現機制創(chuàng)新
根據半年報披露，貝殼網作為中南傳媒傾心打造的K12教育融合平臺，當前用戶總數達852萬人；“湘教智慧云”全平臺半年訪問量超3900萬次，用戶總數達70萬人；中南迅智移動端應用“A佳教育”APP于2025年上半年新增10萬用戶；同時公司旗下岳麓書社、湖南少兒社、湖南教育社等8家出版社均建立常態(tài)化直播機制，其中岳麓書社、湖南少兒社多次躋身頭部平臺直播帶貨出版社月度排名榜的前20強，岳麓書社入選抖音2-3月自播top20榜，位列第六。
盈利預測與估值
我們維持25-27年歸母凈利潤預測17.02/17.51/17.86億元。25年可比公司Wind一致預期PE均值12.8X，考慮公司24年、25H1毛利率持續(xù)提升，我們給予公司25年16.5X，目標價為15.64元（前值17.10元，對應25年18XPE）。維持“買入”評級。
風險提示：毛利率提升不及預期、紙張成本上升。
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