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事件描述
　　8月26日，公司發(fā)布《2025半年度報(bào)告》。2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入175.9億元，同比+16.1%；歸母凈利潤(rùn)18.3億元，同比-14.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.3億元，同比-11.1%。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91.8億元，同環(huán)比分別+16.8%/+9.1%；歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同環(huán)比分別-29.1%/-23.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同環(huán)比分別-21.2%/-18.8%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　公司輪胎銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)，利潤(rùn)率下降主要系關(guān)稅和稅率政策影響。據(jù)米其林?jǐn)?shù)據(jù)，2025年上半年全球半鋼胎與全鋼胎銷量合計(jì)為9.18億條，較去年同期略有增長(zhǎng)。其中，半鋼胎銷量為8.13億條，同比增長(zhǎng)2%；全鋼胎銷量為1.06億條，同比增長(zhǎng)1%。2025H1，公司輪胎銷量3914.49萬條，同比增長(zhǎng)13%，其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)銷量1977.1萬條，同環(huán)比分別增長(zhǎng)10%/2%。盈利水平方面，2025Q2，公司銷售毛利率凈利率分別為24.3%和8.9%，同比分別-5.4/ -5.5pct，環(huán)比分別-0.4/ -3.7pct，主要系美國(guó)關(guān)稅政策和香港全球最低稅率政策影響。從海外基地業(yè)績(jī)來看，2025H1賽輪越南和CARTTIRE營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)14.7%/ 70.4%，凈利率分別為17.0%/ 15.1%，同比分別下降4.6/ 10.7pct。
　　原材料成本大幅下降，預(yù)計(jì)2025Q3將形成正面影響。原材料方面，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月24日，原材料價(jià)格指數(shù)113.3，較2024年平均值下降9.9%，其中2025Q1/ 2025Q2/ 2025三季度以來，原材料價(jià)格指數(shù)平均值分別為131.5/ 112.8/ 111.9，環(huán)比分別-2.8%/ -14.2%/ -0.8%。原材料價(jià)格變化對(duì)輪胎企業(yè)銷售毛利率往往存在約一個(gè)季度的滯后，主要系輪胎生產(chǎn)企業(yè)備有原材料庫存，2025Q2原材料成本大幅下降，預(yù)計(jì)2025Q3原材料成本下降將給公司帶來正面影響。
　　加碼海外布局，全球供應(yīng)鏈韌性升級(jí)。2025年上半年，國(guó)際貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)全面升級(jí)態(tài)勢(shì)，具備全球化產(chǎn)能布局、精準(zhǔn)供應(yīng)鏈管理能力、雄厚技術(shù)實(shí)力及市場(chǎng)多元化策略的輪胎企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司已在中國(guó)的青島、東營(yíng)、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有輪胎生產(chǎn)基地，埃及、沈陽新和平生產(chǎn)基地計(jì)劃近期啟動(dòng)建設(shè)。公司在海外共規(guī)劃年生產(chǎn)975萬條全鋼子午胎、4900萬條半鋼子午胎和13.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力，是目前海外布局產(chǎn)能規(guī)模最大的中國(guó)輪胎企業(yè)。5月，公司印尼與墨西哥生產(chǎn)基地相繼實(shí)現(xiàn)首胎下線。8月，公司擬在埃及投資建設(shè)年產(chǎn)360萬條子午線輪胎項(xiàng)目，增強(qiáng)全球供應(yīng)鏈的響應(yīng)速度與靈活適配能力。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為41.0/ 48.7/ 55.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/ 10/ 9倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　主要原材料價(jià)格波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。