>> 信達(dá)證券-恒力石化(600346)行業(yè)競爭格局或持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流改善推動(dòng)股東回報(bào)增強(qiáng)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉奕麟,劉紅光 |
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事件：2025年8月22日晚，恒力石化發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1039.44億元，同比下降7.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.50億元，同比下降24.08%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤22.96億元，同比下降35.16%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.43元，同比下降24.56%。
其中，第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入468.98億元，同比下降13.45%，環(huán)比下降17.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.99億元，同比下降46.81%，環(huán)比下降51.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.57億元，同比下降38.64%，環(huán)比下降14.67%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.14元，同比下降46.81%，環(huán)比下降51.72%。
點(diǎn)評(píng)：
上半年化工及化纖板塊有所拖累，公司盈利短期承壓。油價(jià)端，2025年上半年國際油價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，主要受OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)疊加美國關(guān)稅政策沖擊需求預(yù)期影響，雖6月伊以沖突推升國際油價(jià)，但地緣溢價(jià)在?；鸷筮呺H走弱，油價(jià)震蕩下跌。2025年上半年布倫特平均油價(jià)為71美元/桶，同比下降15%。一季度油價(jià)單邊下跌，二季度油價(jià)波動(dòng)較劇烈，疊加化工板塊供需偏弱，公司盈利有所承壓。分板塊看，上半年公司主要子公司恒力煉化、恒力化工、恒力石化（大連）、恒力化纖分別實(shí)現(xiàn)凈利潤16.5、4.7、4.7、0.9億元，同比變化+8.5、-7.3、+2.2、-5.7億元。上半年原料價(jià)格波動(dòng)劇烈，石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)分化，芳烴產(chǎn)品盈利收窄，新材料產(chǎn)品價(jià)格跌幅高于原料價(jià)格跌幅，紡服終端需求相對(duì)偏弱，公司化工板塊及化纖板塊對(duì)業(yè)績帶來一定拖累。
存量競爭時(shí)代來臨，煉化龍頭競爭格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化。根據(jù)發(fā)改委政策，2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，當(dāng)前煉化擴(kuò)能接近尾聲，總量逼近政策“紅線”。2025年5月國家發(fā)改委再次強(qiáng)調(diào)，要加快淘汰煉油等行業(yè)低效落后產(chǎn)能，此外近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信號(hào)，疊加稅改進(jìn)一步壓縮地?zé)捝婵臻g，或推動(dòng)落后煉能加速退出。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，自2023年四季度以來，山東地?zé)拸S開工負(fù)荷持續(xù)下行，當(dāng)前開工率僅維持在50%左右。從煉能供給格局演變角度看，根據(jù)我們?cè)?025年煉化中期策略報(bào)測(cè)算結(jié)論，在中性情景下，預(yù)計(jì)2025-2026年國內(nèi)煉能增速將明顯放緩，2027-2028年或出現(xiàn)煉能負(fù)增長。公司旗下恒力煉化是國內(nèi)稀缺的民營煉化一體化產(chǎn)能，恒力煉化在政策支持、工藝技術(shù)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面優(yōu)勢(shì)突出；此外，未來吸收合并恒力化工后，運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升，并推進(jìn)資源配置優(yōu)化，其資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)增強(qiáng)，公司也有望在當(dāng)前煉能增量有限、減量出清的競爭格局優(yōu)化背景下持續(xù)受益。
公司自由現(xiàn)金流明顯改善，積極推出中期股東回報(bào)方案。2025年上半年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為38億元，同比降幅約73%，當(dāng)前主要在建項(xiàng)目已經(jīng)逐步進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司資本性支出明顯放緩。公司資本開支放緩帶來明顯的自由現(xiàn)金流改善，2025年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為195億，同比增長55%，自由現(xiàn)金流130億，同比增長約187億。我們認(rèn)為，未來伴隨公司增量項(xiàng)目逐步收尾，資本開支進(jìn)程放緩，公司或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入發(fā)展“紅利回收期”?；诠旧习肽瓿湓５默F(xiàn)金流量，公司積極推出2025年半年度利潤分配方案，計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.08元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)5.63億元（含稅），進(jìn)一步強(qiáng)化股東回報(bào)，其長期投資價(jià)值或持續(xù)凸顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為75.90、89.43和103.05億元，同比增速分別為7.8%、17.8%、15.2%，EPS（攤?。┓謩e為1.08、1.27和1.46元/股，按照2025年8月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為16.01、13.59和11.79倍?？紤]到公司受益于自身先進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和行業(yè)整合有望加速，2025-2027年公司業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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