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2025年H1公司收入同比增長(zhǎng)15.6%。農(nóng)夫山泉公布半年報(bào)業(yè)績(jī)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入256.2億元，同比增長(zhǎng)15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.2億元，同比增長(zhǎng)22.2%。公司2025H1歸母凈利率29.7%，同比提升1.6pcts。
　　包裝水恢復(fù)性增長(zhǎng)，茶飲延續(xù)高增，功能飲料/果汁亦景氣增長(zhǎng)。2025年上半年，2025H1水/茶飲/功能飲料/果汁/其他飲料收入分別同比+10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%至94.4/100.9/29.0/25.6/6.3億元，水在去年輿情影響下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，茶飲仍延續(xù)20%高增（預(yù)計(jì)東方樹葉在大瓶裝、一元樂享、陳皮白茶等新口味帶動(dòng)下同比增長(zhǎng)25-30%），功能飲料/果汁同樣增長(zhǎng)提速。此外，水/茶飲/功能飲料/果汁/其他飲料分部業(yè)績(jī)率分別同比+3.2/4.3/6.2/7.7/7.5pcts至35.4%/48.4%/47.4%/31.3%/36.4%，全品類分部業(yè)績(jī)率均有提升。
　　成本紅利、產(chǎn)能利用率提升，疊加費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)釋放，凈利率仍提升1.6pcts至29.7%。公司毛利率為60.3%、同增1.5PCTs，主要因原材料價(jià)格下降、水產(chǎn)能利用率提升。25H1公司銷售費(fèi)用率同降2.8PCTs，主要因廣告及促銷開支同比下降、物流費(fèi)用率受產(chǎn)品品項(xiàng)結(jié)構(gòu)影響有所下降,飲料占比提升顯著節(jié)約物流費(fèi)率。25H1公司管理費(fèi)用率同比持平。此外，公司其他收益占收入比例下降1.5PCT，主要因利率下降帶來存款利息收入減少；其他支出占收入比例同增0.5PCT，主要因捐贈(zèng)支出和匯兌損失增加。綜合導(dǎo)致25H1公司歸母凈利率同增1.6PCTs至29.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利能力受損、食品安全事故導(dǎo)致消費(fèi)品企業(yè)品牌形象受損、原材料成本壓力。
　　投資建議：考慮到公司即飲茶及其他飲料延續(xù)景氣增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)釋放，25H2成本紅利延續(xù)，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)增速，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入505.33/572.75/637.00億元（前預(yù)測(cè)值為501.32/568.29/631.95億元），同比17.2%/13.3%/11.2%；2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.57/174.45/195.98億元（前預(yù)測(cè)值147.9/169.68/189.94億元），同比25.0/15.1%/12.3%；實(shí)現(xiàn)EPS1.35/1.55/1.74元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/30/27倍。公司依然是稀缺的飲料平臺(tái)型龍頭，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。