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事件：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營收同比+72%至9.35億元，歸母凈利潤同比+391%至1.43億元；歸母凈資產(chǎn)26億元，較2024年年末+17%。
　　投資要點(diǎn)
　　軟件端：資本市場活躍+集中營銷高端及中端產(chǎn)品，業(yè)績增長顯著。受益于國內(nèi)資本市場持續(xù)回暖，2025H1日均A股成交額同比2024H1+61%至1.39萬億元，環(huán)比2024H2+11%。公司持續(xù)擴(kuò)大品牌推廣及客戶拓展力度，廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)用同比呈較大幅度增長，新增注冊及付費(fèi)用戶數(shù)量同比亦有較大幅度增長。2025H1，公司金融信息服務(wù)收入同比+60%至6.79億元，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金7.18億元，同比+47%，主要系公司25Q1集中營銷高端產(chǎn)品私享家版軟件，25Q2集中營銷中端系列產(chǎn)品。
　　券商端：經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展。2025年上半年，①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）同比+134%至1.93億元，麥高證券客戶規(guī)模穩(wěn)定增長，公司代理買賣證券款較2024年上半年末+122%至81億元。②利息凈收入同比+57%至0.43億元。③自營業(yè)務(wù)投資收益同比+73%至0.88億元，投資收益同比+196%至1.54億元，報(bào)告期末交易性金融資產(chǎn)較2025年初+89%至18億元；除證券自營業(yè)務(wù)形成的投資收益外，本期因先鋒基金公允價(jià)值重估計(jì)入6,554萬元投資收益。
　　成本端：各項(xiàng)費(fèi)用均有增長，費(fèi)用率下降。2025年上半年，①營業(yè)成本同比+15%至0.80億元。②銷售費(fèi)用同比+55%至4.86億元，銷售費(fèi)用率同比-5pct至52%，主要系公司廣告宣傳投入增加，銷售部門職工薪酬增加。③管理費(fèi)用同比+52%至2.85億元，管理費(fèi)用率同比-4pct至30%，管理費(fèi)用包括麥高證券的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，本期增加主要系麥高證券為經(jīng)營發(fā)展持續(xù)增加投入。④研發(fā)投入同比+13%至0.85億元，研發(fā)費(fèi)用率同比-5pct至9%。
　　增資與收購齊頭并進(jìn)，資本運(yùn)作深化版圖。①增資決策果斷與成效顯著并存。2025年7月4日，指南針董事會議審議通過了對全資子公司麥高證券有限責(zé)任公司增資2億元的議案，其注冊資本由12億元變更為14億元。②資本運(yùn)作戰(zhàn)略定力與靈活性并存。2025年3月，公司完成麥高證券、先鋒基金股權(quán)收購，形成“金融信息+證券+基金”全牌照布局；2025年5月，指南針召開臨時(shí)股東大會，審議通過2022年度定增決議延期議案（延12個(gè)月），為29億元募資保戰(zhàn)略靈活，資金擬用于提升麥高證券資本實(shí)力、改善資本結(jié)構(gòu)，鞏固麥高各條業(yè)務(wù)線發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于公司2025H1的經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.83/3.78/4.98億元（前值為3.06/4.14/5.39億元），對應(yīng)PE分別為326/244/186倍，維持公司“買入”評級，期待麥高證券的發(fā)展，看好公司長期成長性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，AI技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。