>> 申萬宏源-萬通液壓(830839)毛利率提升超預期，出口持續(xù)高增長驗證公司國際競爭力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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事件：公司公告2025年中報，25H1實現(xiàn)營收3.44億，yoy+13.12%；歸母凈利潤6732萬元，yoy+40.33%。單季度看，25Q2公司營收1.78億，yoy+9.25%，QoQ+6.85%，歸母凈利潤3350萬元，yoy+24.39%，QoQ-0.97%。
投資要點：
上半年業(yè)績符合預期，三大業(yè)績板塊齊增長，毛利率提升超預期，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入創(chuàng)新高。（1）分板塊看，公司三大業(yè)務自卸車專用油缸/機械裝備用缸/油氣彈簧25H1分別同比增長+25.95%/+3.96%/+21.40%，機械裝備用缸的營收同比增速轉正，主因煤炭機械下游改善，工程機械等領域增長較快，而自卸車專用油缸受益于下游新能源重卡快速增長和以舊換新政策；油氣彈簧繼續(xù)在寬體自卸車、無人駕駛礦卡等領域快速滲透；（2）毛利率提升超預期。三大業(yè)務毛利率均有提升，其中油氣彈簧在單價下調的情況下，毛利率比上年同期提升7.28pcts至49.73%，顯示了公司在該領域持續(xù)降本的能力，也突顯了產(chǎn)品極強的競爭力，在此背景下，公司Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流創(chuàng)下新高為1.02億。（3）出口高增長，顯示公司國際競爭力。2024、2025H1公司海外收入yoy+62.71%和+41.24%，三大產(chǎn)品均實現(xiàn)海外收入，機械裝備用缸銷售規(guī)模顯著提升，自卸車專用油缸收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，而定制化研發(fā)的大型重載礦用車用燭式懸架油氣彈簧產(chǎn)品亦成功實現(xiàn)量產(chǎn)交付。
油氣彈簧增速放緩，但無需擔憂其增長潛力，重點關注乘用車領域突破進展。（1）25H1油氣彈簧增長21.4%，24Q4和25Q1，油氣彈簧受國內寬體自卸車、無人駕駛礦卡需求上升等帶動增長。但Q2國內需求放緩，同時，公司海外出口突破。短期海外需求+易控智駕等上市帶來的無人礦卡擴張將繼續(xù)支撐業(yè)務的基本盤；（2）場景突破進行中，不可低估其發(fā)展?jié)摿Α９驹谟蜌鈴椈?懸掛領域，已經(jīng)擴展到多橋運輸車、新能源乘用車等場景。參考寬體自卸車的滲透規(guī)律，在前1-2年試用期滲透速度較慢，但越過臨界點后將出現(xiàn)快速爆發(fā)。油氣懸掛以其重負載、阻尼可調節(jié)、空間占用小等優(yōu)點，一旦乘用車領域領域爆發(fā)，將帶來千億市場。
投資分析意見：短期看好下半年軍工業(yè)績放量，中期看好風電液壓變漿、油氣彈簧在乘用車等領域的突破，長期看好公司的創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略執(zhí)行力和下游可拓展性，維持“買入”評級。根據(jù)中報數(shù)據(jù)，我們略調整了公司盈利預測，預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億（原1.53億）、1.69億（原1.79億）和2.25億（原2.40億），對應于8月27日收盤價PE水平為35倍、30倍和23倍，維持買入評級。
風險提示：1)油氣懸簧新領域擴展不順的風險；2)傳統(tǒng)產(chǎn)品放緩超預期的風險。
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