>> 申萬宏源-萬通液壓(830839)24年報符合預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊際回暖，新興領(lǐng)域加緊擴展-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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此報告為加密報告 |
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事件：1）公司發(fā)布2024年年報，24年營收6.29億，yoy-5.99%，歸母凈利潤1.09億，yoy+37.02%，扣非凈利潤1.01億，yoy+35.11%。2）公司發(fā)布定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書，向戰(zhàn)略合作方盤古智能（301456.SZ）定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債；3）公司公告2024年權(quán)益分配預(yù)案，擬現(xiàn)金分紅10派5，同時公告未來三年股東回報計劃，單一年度分紅比例不低于可分配的10%，連續(xù)三年累計分紅不低于年均可分配的30%。
投資要點：
業(yè)績基本符合預(yù)期，24Q4營收由負增長回到20%以上增長。（1）公司24年業(yè)績基本符合我們預(yù)計，24年營收6.29億（原預(yù)計6.33億），歸母凈利潤1.09億(原預(yù)計1.06億，考慮到政府補助多增399萬元，實際符合預(yù)期)。Q4單季度看，營收yoy+28.3%，QoQ+33.6%，擺脫了前三季度營收下滑的局面，季度歸母凈利潤yoy+53.9%，QoQ+20.3%，同比增長快于營收。
凈利潤增長顯著快于收入增長，系由原材料價格回落、產(chǎn)線改造降本、高毛利油氣彈簧占比提升、海外渠道增長較快、國內(nèi)軍工等領(lǐng)域訂單復(fù)蘇等綜合因素影響。（1）公司2024年綜合毛利率27.93%，提升6.2pcts，三大業(yè)務(wù)毛利率均有提升，凈利潤率17.3%，提升5.4pcts；（2）自卸車油缸營收同比+10.02%，毛利率從19.13%上升至24.25%，主要源于薄壁型臺階自卸車油缸等新品海外受歡迎，拉動增長；（3）機械裝備用缸營收同比-17.53%，主要源于國內(nèi)煤機業(yè)務(wù)下滑，但煤機產(chǎn)品出口增長、國內(nèi)工程機械+軍工下游增長提升了盈利能力，該業(yè)務(wù)毛利率較23年提升了4.6pcts，是利潤超預(yù)期的重要來源；（4）油氣彈簧營收+93.34%，略低于預(yù)期，24H1和24H2油氣彈簧營收分別為5229.35萬和4709.51萬元，但全年毛利率43.79%較24H1的42.74%繼續(xù)提升。
樂觀看待油氣彈簧空間，關(guān)注公司新業(yè)務(wù)的拓展。1）公司基于油氣彈簧已研發(fā)出包括重型礦卡、寬體自卸車、多橋運輸車、特殊運輸設(shè)備等多場景產(chǎn)品，同時披露了在研乘用車集成式油氣主動懸掛系統(tǒng)項目，油氣懸掛以其優(yōu)越的性能未來百億空間可期；2）出海潛力大。公司研發(fā)的燭式懸架油氣彈簧產(chǎn)品已在海外批量交付，有望帶動25年繼續(xù)高增長；3）公司新產(chǎn)品、新領(lǐng)域擴展頻頻，與盤古合作切入風(fēng)機變槳液壓油缸領(lǐng)域，實現(xiàn)進口替代；在研鉚接機器人行星滾柱絲杠等均為未來長期增長打下良好基礎(chǔ)。
投資分析意見：我們看好25年工程機械和軍工復(fù)蘇帶來的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長，以及新產(chǎn)品的持續(xù)放量。我們上調(diào)了公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長率及毛利率水平，下調(diào)油氣彈簧收入預(yù)期。預(yù)計公司2025-2027年營收7.65（原7.77億）、9.25（原9.10億）和11.21億(新增)；歸母凈利潤1.49億（原1.47億）、1.74億(原1.68億)和2.34億（新增），對應(yīng)于3月17日收盤價PE為26X/22X/16X。可比公司恒立液壓與艾迪精密25/26年平均預(yù)期PE為39X/33X。公司管理優(yōu)秀，執(zhí)行力強，注重投資者回報，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)煤機液壓油缸復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險；2）軍工業(yè)務(wù)低于預(yù)期的風(fēng)險；3）油氣懸掛在礦用自卸車以外市場開拓慢于預(yù)期的風(fēng)險
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