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液壓油缸“小巨人”，2024H1境外開拓效果顯著。萬通液壓是主營(yíng)自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用缸、油氣彈簧等產(chǎn)品的專精特新“小巨人”企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、能源采掘設(shè)備、工程機(jī)械、JG裝備等領(lǐng)域。2023年公司營(yíng)收6.69億元（yoy+32%）、歸母凈利潤(rùn)7935萬元（yoy+25%）。公司2024H1境外收入3264萬元（yoy+62%），境外開拓效果顯著。
　　油氣彈簧與空氣彈簧差異性？行業(yè)現(xiàn)狀怎么看？油氣彈簧用于自卸車、工程車輛、特種車輛和新能源乘用車等領(lǐng)域。與空氣彈簧相比具有體積小、質(zhì)量輕、安全性能好等優(yōu)勢(shì)。國(guó)外高壓密封技術(shù)、剛度阻尼特性研究等技術(shù)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)，部分零部件尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。公司2015開始自主研發(fā)油氣彈簧，“軍轉(zhuǎn)民”具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2024H1油氣彈簧創(chuàng)收5,229萬元（yoy+119%）。2023年我國(guó)油氣彈簧市場(chǎng)規(guī)模為104億元左右，隨著降本催生的下游各領(lǐng)域滲透率不斷提升，油氣彈簧市場(chǎng)需求有望拉升，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　電動(dòng)缸與液壓缸、氣缸相比情況？空間如何？電動(dòng)缸下游包括工業(yè)自動(dòng)化、包裝機(jī)械、機(jī)器人、軍工和娛樂等領(lǐng)域，2022年中國(guó)電動(dòng)缸行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為11.56億元。與液壓缸、氣缸相比，電動(dòng)缸具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、受溫度影響較小、維護(hù)工作量小等優(yōu)點(diǎn)。電動(dòng)缸是用途廣泛的直線傳動(dòng)部件，可以應(yīng)用在機(jī)器人關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)等領(lǐng)域，2021年公司電動(dòng)缸研制成功，截至2023年底已完成10T電動(dòng)轉(zhuǎn)向缸及控制系統(tǒng)研制等技術(shù)結(jié)項(xiàng)。公司堅(jiān)持軍民融合雙輪驅(qū)動(dòng)，積極配合軍工院所完成電動(dòng)缸產(chǎn)品的研發(fā)。
　　行星滾柱絲杠和滾珠絲杠區(qū)別？國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展？與滾珠絲杠相比，行星滾柱絲杠具有承載能力強(qiáng)、壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)。行星滾柱絲杠下游包含汽車及新能源、智能汽車等場(chǎng)景，根據(jù)DATAINTELO預(yù)測(cè)，2028年全球行星滾柱絲杠市場(chǎng)規(guī)模有望超16億美元。由于產(chǎn)品制造加工壁壘高，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品性能和壽命均落后于國(guó)外廠商，2022年中國(guó)行星滾柱絲杠廠商合計(jì)國(guó)內(nèi)份額占比僅19%。公司積極儲(chǔ)備行星滾柱絲杠技術(shù)，有望配套電動(dòng)缸產(chǎn)品打開增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.05、1.41和1.86億元，對(duì)應(yīng)PE為18.5、13.8、10.4倍。同業(yè)可比公司包括恒立液壓、中航重機(jī)、艾迪精密，可比公司2024PE均值為27.2X。通過加快標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，降本增效，公司油氣彈簧業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)使用滲透率有望提升。公司堅(jiān)持軍民融合雙輪驅(qū)動(dòng)，配合軍工院所完成電動(dòng)缸產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)積極儲(chǔ)備行星滾柱絲杠技術(shù)，有望配套電動(dòng)缸產(chǎn)品打開增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新和產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。