>> 申萬宏源-萬通液壓(830839)25Q1凈利潤超預期，收入優(yōu)化及成本管控持續(xù)提升盈利能力，上調盈利預測-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年一季報，25Q1營收同比增長17.6%，歸母凈利潤同比增長60.7%，扣非歸母凈利潤增長70.18%。
投資要點：
營收符合預期，但凈利潤超預期，收入結構優(yōu)化致毛利率提升，成本管控得當，費用率下降。1）公司25Q1營收1.665億元，yoy+17.6%，QoQ-10.1%，符合歷年Q1季節(jié)性特征，但歸母凈利潤3382萬元，QoQ+1.97%，超市場預期。2）公司25Q1凈利率提升至20.31%，QoQ+2.41pcts，毛利率30.62%，QoQ+0.77pct，同時費用控制得當，管理費用QoQ-0.71pct。
傳統(tǒng)業(yè)務小幅復蘇，軍工、油氣彈簧等高毛利率產(chǎn)品延續(xù)高增長，在手訂單充足，業(yè)績增長無憂。1）2025年1-3月國內挖掘機銷售同比增長22.8%，其中國內yoy+38.3%，出口yoy+5.49%，公司2022年起為多家公司配套中小挖油缸，乘行業(yè)復蘇東風，加上客戶驗證放量和低基數(shù)，繼續(xù)取得快速增長；2）2025年1-3月，中國原煤產(chǎn)量累計同比增長8.1%，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長11.8%，行業(yè)數(shù)據(jù)有所好轉，公司傳統(tǒng)煤機業(yè)務國內下滑局勢25Q1也有所扭轉，25年看逆周期調節(jié)力度，同時公司積極開拓海外市場；3）公司軍工、油氣彈簧等高毛利率業(yè)務持續(xù)快速增長。軍工訂單自24Q4以來持續(xù)增長，油氣彈簧在礦用寬體自卸車、無人駕駛礦卡等車型快速滲透，預計未來3年有望在半掛車、物流運輸車等領域放量，長遠看，進入乘用車提供更廣闊的增長空間。
新品儲備豐富，與盤古合作切入風電液壓變漿領域，海外巨頭代工+國內液壓替代電驅變槳提供重要增長極。1）公司在研包括“鉚接機器人用行星滾柱絲桿副”、“商用車油氣懸掛底盤”、“EHA電液作動器”、“大型挖掘機油缸”等項目，為未來增長提供持續(xù)動力；2）公司一季度公告與盤古智能合作，切入風電液壓變槳領域。目前海外風電變槳基本采用液壓式，具有全生命周期成本低、穩(wěn)定性好等優(yōu)點，但國內基于成本等因素考量，主要采用電驅變槳。盤古智能持續(xù)研發(fā)風電用潤滑系統(tǒng)+液壓系統(tǒng)，與公司合作，致力于共同推動行業(yè)降本及技術方案替代。此外，海外風電巨頭的液壓油缸代工市場也值得期待。
投資分析意見：上調盈利預期，維持“買入”評級?；诠井a(chǎn)品優(yōu)化和毛利率提升，我們上調了公司盈利預測，預計公司2025-2027年凈利潤1.53億、1.79億和2.4億（原1.49億/1.68億/2.34億），對應于4月18日收盤價PE水平為29x/25x/18x。我們認為公司積極進取，重視投資者回報，近幾年來高毛利率新品多點開花，長期看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示：海外貿(mào)易政策不確定性，國內逆周期調節(jié)力度的不確定性
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