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公司發(fā)布2025年半年報(bào)業(yè)績公告。2025H1營業(yè)收入59.65億元，同比-19.16%；歸母凈利潤8.76億元，同比-39.01%；。2025Q2營業(yè)收入35.41億元，同比-4.83%，環(huán)比+46.07%；歸母凈利潤3.64億元，同比-44.55%，環(huán)比-28.96%。
　　港口煤價(jià)快速下滑倒掛減弱，Q2產(chǎn)銷顯著回升。
　　2025H1煤炭銷量大幅下滑，主要系Q1銷售受阻拖累所致。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1722萬噸，同比+1.7%，商品煤銷量1329萬噸，同比-8.0%。其中，塔山煤礦煤炭產(chǎn)量1297萬噸，同比-1.4%；銷量944萬噸，同比-13.1%。色連礦煤炭產(chǎn)量425萬噸，同比+12.6%，商品煤銷量386萬噸，同比+7.4%。
　　25Q2煤炭銷量大幅回升，或因港口煤價(jià)快速下滑、倒掛減弱所致。25Q2公司煤炭產(chǎn)量936萬噸，同比+10.4%，環(huán)比+19.0%；商品煤銷量803萬噸，同比+7.1%，環(huán)比+52.7%。其中，塔山煤礦煤炭產(chǎn)量717萬噸，同比+12.2%，商品煤銷量604萬噸，同比+8.8%；色連礦煤炭產(chǎn)量219萬噸，同比+4.6%，商品煤銷量200萬噸，同比+2.5%。
　　售價(jià)、成本方面：1）2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)噸煤售價(jià)439元/噸，同比-61元/噸。2）25Q2公司噸煤售價(jià)431元/噸，同比-54元/噸，環(huán)比-19元/噸（同期25Q2北港現(xiàn)貨均價(jià)642元/噸，同比-211元/噸，環(huán)比-91元/噸）。
　　經(jīng)營效率提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25年Q2公司期間費(fèi)用率為3.3%，同比-1.1pct，環(huán)比-1.5pct，公司推進(jìn)預(yù)算管理和考核，提高經(jīng)營效率，期間成本壓減顯著。負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，截至2025年6月資產(chǎn)負(fù)債率同比-7.23pct至26.24%，利息費(fèi)用隨之不斷減少，公司25Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用-886萬元，環(huán)比-286萬元，現(xiàn)金奶牛屬性持續(xù)凸顯。
　　后市煤價(jià)易漲難跌，業(yè)績有望修復(fù)。截至2025年8月27日，8月北港Q5500均價(jià)為687元/噸，較Q2均價(jià)環(huán)比上漲7.14%，考慮下半年“金九銀十”、“迎峰度冬”用煤旺季降臨，港口煤價(jià)易漲難跌，支撐力度較強(qiáng)，煤價(jià)上漲有望帶動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)。
　　資產(chǎn)注入未來可期。公司于1月發(fā)布公告稱，將啟動(dòng)以自有資金收購間接控股股東晉能控股集團(tuán)所持有的潘家窯礦探礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)的事宜。該礦設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為每年1000萬噸，相比公司現(xiàn)有在產(chǎn)礦井總計(jì)3450萬噸/年的產(chǎn)能，增幅達(dá)29%，成長凸顯。
　　投資建議?？紤]當(dāng)前煤價(jià)處于上行趨勢，以及公司債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們上調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2025年~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為20.65億元、24.68億元、27.17億元，對(duì)應(yīng)PE為10.7X、9.0X，8.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不及預(yù)期，煤炭價(jià)格大幅下跌，煤炭產(chǎn)銷量下滑。