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事件：長(zhǎng)久物流發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.26億元，同比增長(zhǎng)27.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1016.88萬(wàn)元，同比下降80.66%，位于預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。
　　 Q1：為什么看好本輪公路治超政策利好運(yùn)價(jià)上漲？ A：我們認(rèn)為本次公路治超比16-18年范圍更明確、力度更強(qiáng)、車輛規(guī)定更準(zhǔn)確，且正值汽車產(chǎn)銷旺季，運(yùn)價(jià)傳導(dǎo)路徑清晰。本次公路治超政策對(duì)違規(guī)企業(yè)實(shí)施的處罰更嚴(yán)厲，對(duì)合規(guī)車輛運(yùn)輸提出明確的要求，同時(shí)9-12月為汽車產(chǎn)銷傳統(tǒng)旺季，保障供應(yīng)成為主機(jī)廠首要任務(wù)，對(duì)運(yùn)價(jià)上漲的接受度相對(duì)較高，遠(yuǎn)期看主機(jī)廠反內(nèi)卷推進(jìn)，若整車漲價(jià)疊加公路治超，運(yùn)價(jià)傳導(dǎo)將更順暢。
　　 Q2：如何看待本次運(yùn)價(jià)上漲的幅度及長(zhǎng)久物流的利潤(rùn)彈性？A：參考上一輪公路治超，保守估計(jì)本次治超帶來(lái)的運(yùn)價(jià)漲幅約27%，運(yùn)價(jià)上漲預(yù)期下長(zhǎng)久物流利潤(rùn)彈性巨大。我們假設(shè)9月份合規(guī)運(yùn)力開(kāi)始提價(jià)，中性預(yù)期下運(yùn)力將上漲27%，25年上半年國(guó)內(nèi)整車物流受主機(jī)廠內(nèi)卷影響運(yùn)價(jià)較低，25年下半年開(kāi)始逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)彈性將主要體現(xiàn)在26年，中性預(yù)期下26年相比24年單車收入上漲25%，發(fā)運(yùn)量小幅增長(zhǎng)，整車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)相比24年增長(zhǎng)433%。
　　 Q3：如何看待長(zhǎng)久物流估值空間？我們認(rèn)為公路整車運(yùn)輸逐步規(guī)范，行業(yè)門檻提高，中小企業(yè)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)正處于洗牌前期，未來(lái)1年為整車運(yùn)輸物流企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵階段，尾部企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法承受購(gòu)買合規(guī)運(yùn)力的資本開(kāi)支，頭部企業(yè)憑借高網(wǎng)絡(luò)覆蓋度及強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)有望提高行業(yè)內(nèi)市占率，服務(wù)質(zhì)量及時(shí)效均有顯著優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度的提升將加快行業(yè)格局出清，未來(lái)有望加速形成新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。因此長(zhǎng)久物流作為汽車物流行業(yè)中市占率較高的企業(yè)，隨著治超政策的推進(jìn)，產(chǎn)能利用率的提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及上游利潤(rùn)率的改善均有望推動(dòng)公司與上游企業(yè)估值差距收窄。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持“評(píng)級(jí)。上半年公司經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，看好下半年公路治超及反內(nèi)卷下公司利潤(rùn)修復(fù)，我們維持25E-27E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025E-2027E公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.88/1.29/1.53億元，同比分別增長(zhǎng)10.8%/46.7%/18.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為60x/41x/35x，維持”增持“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。