>> 華西證券-毛戈平(1318.HK)25H1實現(xiàn)高質(zhì)量增長，高端國貨美妝龍頭地位鞏固-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,劉文正 |
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事件概述
毛戈平發(fā)布2025年中報：上半年公司實現(xiàn)總收入25.88億元，同比+31.3%；凈利潤6.70億元，同比+36.1%，扣非后歸母凈利潤6.7億元，YoY+36.11%。在24H1同期高基數(shù)下，公司25H1收入與利潤同比增速均超過30%，利潤端增速更是超過了35%，表現(xiàn)搶眼，公司在國貨美妝龍頭品牌的地位進(jìn)一步得到鞏固。
分析判斷:
分產(chǎn)品：彩妝、護(hù)膚均衡增長，新品香水潛力巨大
分產(chǎn)品看，25H1年公司彩妝、護(hù)膚分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.22、10.87億元，分別同比+31.1%、+33.4%；化妝藝術(shù)培訓(xùn)實現(xiàn)收入0.67億元，同比-5.9%；新品香氛則實現(xiàn)收入0.11億元。
1）彩妝：受益于國風(fēng)文化、品牌審美共振，以及消費理性趨勢和民族自信提升影響，繼續(xù)表現(xiàn)搶眼。2025H1彩妝實現(xiàn)高增，銷量達(dá)906.0萬件，均價157.0元，分別同比+36.8%、-4.2%。其中底妝品類繼續(xù)保持強勢，奢華魚子氣墊和光感柔紗凝顏粉餅兩大單品零售額均超過2億元。而根據(jù)抖音平臺官方榜單，毛戈平在抖音3.8好物節(jié)與6.18好物節(jié)期間，均獲得了彩妝榜第一。
2）護(hù)膚：第二增長曲線，受美妝產(chǎn)品線帶動購買，客戶忠誠度高，持續(xù)穩(wěn)定增長。2025H1護(hù)膚實現(xiàn)銷量達(dá)309.5萬件，均價351.3元，分別同比+31.6%、+1.4%。報告期內(nèi)大單品奢華魚子面膜和奢華養(yǎng)護(hù)黑霜零售額分別超過6億元和2億元。公司的護(hù)膚產(chǎn)品線縱向延伸了底妝概念，專注于提供能保持良好肌膚狀態(tài)以實現(xiàn)最佳美妝效果的產(chǎn)品，通過清晰的市場定位，毛戈平的護(hù)膚品成功吸引了大量追求高品質(zhì)護(hù)膚與化妝體驗的消費者。今年來妝前乳“皮膚衣”新品銷售火爆，看好后續(xù)護(hù)膚線與彩妝協(xié)同發(fā)展。
3）化妝藝術(shù)培訓(xùn)：美妝培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，為公司持續(xù)輸入優(yōu)質(zhì)人才和提升品牌影響力。報告期內(nèi)，化妝品藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)下滑，主要是因為受制現(xiàn)有場地，為提高培訓(xùn)服務(wù)水平和學(xué)員滿意度，公司加強了招生人數(shù)和滿班率，且自25年起不再收取學(xué)員考前培訓(xùn)費。培訓(xùn)學(xué)校的精細(xì)化運作，有助于提升毛戈平的品牌形象和聲譽，與公司的產(chǎn)品開發(fā)與銷售產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。
4）香水：正式推出聞道東方香水，差異化打造新成長點。報告期內(nèi)，香氛業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷量3.54萬件，均價322.3元/件。毛戈平香水與外資品牌形成顯著差異化，注重心境表達(dá)，符合當(dāng)代消費者對情緒價值的深層需求。我們看好后續(xù)毛戈平香水線持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。
分渠道：全渠道高速增長，特色服務(wù)體系助力復(fù)購率持續(xù)攀升
分渠道看，25H1線下與線上渠道分別實現(xiàn)收入12.24、12.97億元，分別同比+ 26.6%、+39.0%。
1）線下渠道：截至2025年6月30日，共有437家專柜（較去年年底凈增28家），其中直營405家（+27家），經(jīng)銷32家（+1家），隨著品牌勢能崛起，2025H1同店店效同比增長21%至2.9百萬元。2024年入住武漢與成都SKP，今年新入駐北京SKP和重慶星光百貨，看好頂級商場入駐帶動品牌聲譽提升。毛戈平線下專柜的優(yōu)秀服務(wù)體系搶占消費者心智，消費者忠誠度遠(yuǎn)超行業(yè)平均，25H1線下渠道復(fù)購率30.3%，同比+1.6pct。
2）線上渠道：憑借在線下渠道建立的堅實品牌形象、產(chǎn)品優(yōu)勢以及在內(nèi)容分享的線上營銷策略，為公司獲得大量的品牌美譽度和消費者好感度，線上渠道繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。同時線上渠道25H1復(fù)購率為24.1%,同比+2.6pct，顯示出公司的強品牌粘性。
盈利穩(wěn)中有升，維持品牌高端調(diào)性
25H1公司毛利率、凈利率分別為84.2%、25.9%，同比分別-0.7pct、+0.92pct。毛利率同比略有下降，主要是受化妝品培訓(xùn)業(yè)務(wù)的拖累，彩妝與護(hù)膚基本保持穩(wěn)定。期間費用率方面，公司期間費用率有所下降，預(yù)計主要是受益規(guī)模效應(yīng)、品牌粘性提升以及公司內(nèi)部管控加強，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比2.4pct、-1.5pct、-0.1pct至45.2%、5.3%、0.04%。
重申毛戈平稀缺高端國貨品牌的成長邏輯
毛戈平是高端國貨美妝稀缺標(biāo)的，在東方審美上擁有定價權(quán)。公司憑借強大的創(chuàng)始人IP、專業(yè)化高端彩妝矩陣及持續(xù)推進(jìn)的高端渠道布局，在國貨美妝市場中形成了稀缺的品牌護(hù)城河。公司持續(xù)拓展高端線下布局，進(jìn)駐SKP等頂級奢侈品商場，并逐步邁向國際市場。品類上，香水品類成為今年新增亮點，而傳統(tǒng)品類也持續(xù)打造大單品，重磅新品皮膚衣妝前霜成為熱門單品。我們看好毛戈平持續(xù)增長的潛力。
投資建議
毛戈平公司在普遍布局中低端市場的國貨美妝中成功突圍，建立起高端、專業(yè)的品牌形象，同時相比歐美品牌又更具性價比，在歐美品牌霸占的線下美妝專柜中立穩(wěn)根基，線下專柜不僅是流量和產(chǎn)品邏輯，更是毛戈平的品牌邏輯，看好其在國風(fēng)文化流行及消費升級的趨勢下繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績突破。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2025-2027年營收分別為50.54/65.03/82.58億元，歸母凈利潤分別為11.85/15.06/19.18億元,每股收益2.42/3.07/3.91元，對應(yīng)2025年8月28日收盤價94.05港元（港元兌人民幣匯率0.91:1），PE分別為36/28/22倍。毛戈平作為國貨高妝美妝品牌的典范，護(hù)城河深厚，中長期
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