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事件:
　　2025年8月26日，乖寶寵物公布2025年半年報(bào)：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.21億元（yoy+32.72%），歸母凈利潤(rùn)3.78億元（yoy+22.55%）；2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.41億元（yoy+30.99%），歸母凈利潤(rùn)1.74億元（yoy+8.54%）。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勁。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.21億元（yoy+32.72%），歸母凈利潤(rùn)3.78億元（yoy+22.55%），銷(xiāo)售毛利率42.8%，較2024年全年提升了0.51pct。從核心業(yè)務(wù)看，2025上半年公司主糧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.83億元（yoy+57.09%），毛利率46.23%，同比提升1.53pct。
　　堅(jiān)持研發(fā)投入，基礎(chǔ)性研究領(lǐng)先。公司始終堅(jiān)持以創(chuàng)新開(kāi)拓市場(chǎng)，保持研發(fā)投入，提升服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，2025年半年度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4863.49萬(wàn)元。截至2025年6月30日，公司已獲境內(nèi)授權(quán)專(zhuān)利341項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利15項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利34項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利292項(xiàng)。國(guó)外品牌在寵物基礎(chǔ)研究領(lǐng)域領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)企業(yè)。而國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)研發(fā)投入主要集中在寵物食品的適口性、外形結(jié)構(gòu)及包裝上，基礎(chǔ)研究薄弱，對(duì)核心工藝及營(yíng)養(yǎng)平衡的研發(fā)投入不足。在基礎(chǔ)研究方面，國(guó)內(nèi)廠商還落后于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司積極投身于犬貓基礎(chǔ)研究，建立了寵物營(yíng)養(yǎng)研究中心，以記錄、收集和分析犬貓?jiān)趪?guó)內(nèi)不同居住環(huán)境、進(jìn)食習(xí)慣、生活狀態(tài)下的行為數(shù)據(jù)，開(kāi)展產(chǎn)品適口性和營(yíng)養(yǎng)性測(cè)試工作，為公司產(chǎn)品原材料和營(yíng)養(yǎng)添加劑篩選、不同配方和工藝產(chǎn)品的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值對(duì)比以及處方糧、功能糧的研究與開(kāi)發(fā)提供研究支持，打造差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司作為寵物食品板塊龍頭，2025年上半年業(yè)績(jī)保持同比增長(zhǎng)，因此我們調(diào)整2025-2027公司營(yíng)收為63.99/79.3/96.87億元，歸母凈利潤(rùn)為8.1/10.99/13.97億元，對(duì)應(yīng)PE分別47/34/27倍，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化利好具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈、持續(xù)研發(fā)能力、高產(chǎn)品品質(zhì)的龍頭企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品牌信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。