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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.75億元，同比下降26.34%，歸母凈利潤-3.97億元，同比下降140.60%，扣非凈利潤-5.33億元，同比下降159.29%；其中二季度單季實(shí)現(xiàn)收入45.48億元，同比下降42.11%，歸母凈利潤-6.57億元，同比下降245.87%。
　　工業(yè)硅和有機(jī)硅景氣度偏低，上半年經(jīng)營業(yè)績有所承壓。報(bào)告期內(nèi)，工業(yè)硅、有機(jī)硅及光伏行業(yè)均承壓運(yùn)行，公司經(jīng)營業(yè)績面臨一定的壓力，其中工業(yè)硅價(jià)格呈現(xiàn)單邊下行后觸底震蕩態(tài)勢，有機(jī)硅價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)后觸底企穩(wěn)態(tài)勢，光伏行業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)跌勢放緩特征。2025年上半年，公司工業(yè)硅收入40.0億元，同比下降42.2%，銷量47.5萬噸，同比下降17.6%，均價(jià)0.84萬元/噸，同比下跌29.9%；硅橡膠收入39.0億元，同比下降19.0%，銷量33.7萬噸，同比下降10.2%，均價(jià)1.16萬元/噸，同比下跌9.8%。
　　二季度工業(yè)硅和有機(jī)硅價(jià)格環(huán)比仍下跌，基本進(jìn)入底部區(qū)域。2025年二季度公司工業(yè)硅收入15.7億元，環(huán)比下降35.1%，銷量21.5萬噸，環(huán)比下降11.4%，銷售均價(jià)0.73萬元/噸，環(huán)比下跌21.5%；硅橡膠收入18.3億元，環(huán)比下降11.3%，銷量16.3萬噸，環(huán)比下降5.9%，銷售均價(jià)1.12萬元/噸，環(huán)比下跌5.8%。近期光伏行業(yè)持續(xù)推進(jìn)“反內(nèi)卷”，工業(yè)硅和有機(jī)硅行業(yè)也有望受益于反內(nèi)卷政策，在供需格局逐步優(yōu)化背景下，價(jià)格有望隨市場需求的回暖實(shí)現(xiàn)階段性修復(fù)。
　　公司行業(yè)龍頭地位突出，持續(xù)拓展硅基新材料。截至2025年6月底，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬噸/年，是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。2024年公司新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目首條光伏產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，內(nèi)蒙古賽盛新材料年產(chǎn)800噸碳化硅顆粒項(xiàng)目正式點(diǎn)火投產(chǎn)，相關(guān)項(xiàng)目根據(jù)市場情況有序推進(jìn)。公司碳化硅關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已追趕上國際龍頭企業(yè)水平，6英寸碳化硅襯底已全面量產(chǎn)，8英寸碳化硅襯底已開始小批量生產(chǎn)。
　　維持“增持”投資評級(jí)。由于工業(yè)硅和有機(jī)硅景氣度持續(xù)低迷，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.2億、15.1億、24.5億元，EPS分別為0.69、1.27、2.07元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為77、42、26倍，維持“增持”投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料成本上升、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。