>> 華泰證券-偉星新材(002372)2025年秋季策略會速遞：產(chǎn)品服務(wù)升級，市場滲透提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大?。?/td>
| 582KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
8月28日偉星新材出席了我們組織的2025年秋季策略會，會上公司就1H25經(jīng)營情況、系統(tǒng)集成戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)行了回顧分析，對塑管行業(yè)競爭格局進(jìn)行討論與展望?？紤]到過去2年二手房成交景氣，疊加近年家裝補(bǔ)貼增力擴(kuò)圍，我們認(rèn)為存量零售市場需求韌性，而公司服務(wù)升級鞏固零售品牌力，系統(tǒng)集成戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，股東回報穩(wěn)健，維持“買入”。
核心亮點(diǎn)：
1、逐步開啟產(chǎn)品復(fù)價，2Q25環(huán)比改善跡象已現(xiàn)。1H25公司實(shí)現(xiàn)營收20.78億元（yoy-11%），歸母凈利2.71億元（yoy-20%），其中PPR/PE/PVC管材業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.3/4.1/2.9億元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%；綜合收入同比下降較多，我們推測或部分由于塑管行業(yè)價格競爭自2H24起愈演愈烈，1H25公司啟動復(fù)價，單二季度營收11.83億元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），歸母凈利1.57億元（yoy-15.55%，qoq+38.36%），環(huán)比改善已現(xiàn)。1H25綜合毛利率為40.5%，同比-1.61pct；其中PPR/PE/PVC管材毛利率57.5%/26.9%/23.5%，同比-1.6/-2.8/+2.55pct，PVC管毛利率同比增長或主因原材料上半年低位基礎(chǔ)上延續(xù)走弱，雖銷售價格延續(xù)弱勢，但成本側(cè)壓力大幅縮小。
2、家裝零售有望提振，城市更新工程催化。7月14-15日，中央城市工作會議指出城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主。根據(jù)我們此前在25年中期策略報告《煥新提速，供給轉(zhuǎn)型》（20250604）中的測算，存量翻新需求或在1100-1200萬套/年，CAGR+5%，據(jù)國家統(tǒng)計局，25年1-7月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額960億元，同比+2.2%，8月三部門印發(fā)《個人消費(fèi)貸款財政貼息政策實(shí)施方案》，家裝零售消費(fèi)有望逐步提振，公司零售品牌地位穩(wěn)固，有望充分受益。工程端，城市更新有望進(jìn)入持續(xù)催化階段，我們認(rèn)為其中的管網(wǎng)改造環(huán)節(jié)有望拉動市政塑管需求。
3、產(chǎn)品服務(wù)升級，持續(xù)提升股東回報。25年上半年，公司圍繞管道主業(yè)持續(xù)夯實(shí)零售根基，堅持“三高”定位，推動產(chǎn)品迭代和服務(wù)升級，加快“同心圓”業(yè)務(wù)拓展，推動“偉星全屋水生態(tài)”落地，防水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，凈水業(yè)務(wù)加速優(yōu)化，隱蔽工程類產(chǎn)品前后銜接相互拉動，提高公司服務(wù)戶均額，市場滲透率逐步提升。1H25經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.81億元，同比+99.1%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為119.5%/79.9%，同比+5.9/-24.6pct。24年年度分紅為每10股派發(fā)5元現(xiàn)金紅利，股利分配率99%，1H25公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元，測算股利支付率約為58%，零售商業(yè)模式穩(wěn)定，保證長期經(jīng)營現(xiàn)金流優(yōu)異，股東回報持續(xù)穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為8.57/10.37/12.64億元，對應(yīng)EPS為0.54/0.65/0.79元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為33x，考慮到公司新業(yè)務(wù)板塊整合仍在進(jìn)行中，短周期對費(fèi)用端仍存擾動，維持給予公司25年27倍PE估值，維持目標(biāo)價14.53元。
風(fēng)險提示：原料大幅漲價；二手房重裝需求釋放緩慢；價格競爭激烈。
|
|
