>> 東北證券-創(chuàng)源股份(300703)跨境電商高增長，關(guān)注IP產(chǎn)品爬坡-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
323KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
易丁依 |
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25H1營收增長穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)定：（1）25H1：實現(xiàn)營收9.96億元/+19.81%，歸母凈利潤0.50億元/+32.97%，歸母凈利率5.00%/同比+0.49pcts，扣非歸母凈利潤0.47億/+36.62%，扣非歸母凈利率4.71%/同比+0.58pcts，盈利能力微增；（2）25Q2：實現(xiàn)營收5.42億元/同比+6.89%，歸母凈利潤0.29億元/-5.54%，歸母凈利率5.41%/-0.71pcts，扣非歸母凈利潤0.27億元/-5.08%，扣非歸母凈利率5.06%/-0.64pcts。我們認(rèn)為25H1業(yè)績主要由跨境電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
跨境電商高增長，北美仍為營收主力：（1）海外市場：25H1，實現(xiàn)營業(yè)收入9.79億元/+20.4%，毛利率35.22%/+3.38pcts，其中北美洲8.68億元/+21.9%。公司國外市場積極探索跨境電商模式，構(gòu)建"雙輪驅(qū)動"的發(fā)展格局，報告期內(nèi)跨境電商業(yè)務(wù)收入較2024年上半年提升59.03%，占總收入比重提升至37.46%。睿特菲在以亞馬遜為主導(dǎo)的情況下，加大官網(wǎng)的建設(shè)投入，官網(wǎng)銷售占其營業(yè)收入比約37.4%。我們認(rèn)為，跨境電商業(yè)務(wù)毛利率高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司對渠道掌控力更強，若未來跨境電商加速發(fā)展，公司營收及盈利增長均有望加速；（2）國內(nèi)市場：25H1，中國境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入0.17億元/-5.3%，當(dāng)前公司國內(nèi)市場主要依靠自有品牌，渠道上打造線上線下復(fù)合渠道體系，當(dāng)前表現(xiàn)承壓或因IP豐富程度不足。我們認(rèn)為，隨著未來公司IP聯(lián)名的增加和渠道鋪設(shè)，國內(nèi)市場有望實現(xiàn)進(jìn)一步增長。
IP聯(lián)名合作深化，文創(chuàng)驅(qū)動未來可期：公司大股東參股天絡(luò)行，天絡(luò)行為中國第三大IP運營公司，擁有泰迪珍藏等原創(chuàng)IP，飛天小女警、中國工藝、秦始皇兵馬俑、航天CNSPACE等授權(quán)IP，IP矩陣完善且豐富。當(dāng)前，公司與控股股東寧波文旅會展集團(tuán)合作成立設(shè)立寧波黑蟻四號股權(quán)投資合伙企業(yè)，或賦能其文旅IP業(yè)務(wù)。IP推新方面，2025年8月7日，公司旗下子公司浙江源脈文化有限公司的潮玩先鋒品牌“TT”推出“TT×我是不白吃”聯(lián)名產(chǎn)品，將推出一系列衍生文創(chuàng)產(chǎn)品，包括毛絨公仔、盲盒手辦、文具本冊等，為其開拓國內(nèi)市場、拓展?fàn)I收空間提供了新路徑。我們認(rèn)為，借助政府平臺，隨著IP矩陣的逐漸豐富，公司有望在國內(nèi)及國際市場實現(xiàn)文創(chuàng)破圈，實現(xiàn)業(yè)績提升。
投資建議：跨境電商+IP聯(lián)名，主業(yè)穩(wěn)健增長，文創(chuàng)產(chǎn)品加速提升，預(yù)測2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入25.95/30.47/34.91億元，歸母凈利潤1.40/1.85/2.30億元，對應(yīng)PE 40.51/30.75/24.64X，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭格局惡化、業(yè)績及估值不及預(yù)期
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