>> 國金證券-皖通高速(600012)收購標(biāo)的并表，H1業(yè)績同比增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 943KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭樹明,霍澤嘉 |
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業(yè)績簡評
2025年8月28日，皖通高速發(fā)布2025年半年度報告。1H2025公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.4億元，同比增長11.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元，同比增長4.0%。其中，2Q2024公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元，同比下降51.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比增長2.4%。
經(jīng)營分析
宣廣高速改擴建通車，營業(yè)收入同比增長。1H2025公司營業(yè)收入同比增長11.7%，主要由于通行費收入及建造服務(wù)收入較往年增長。1）H1公司通行費收入為24.8億元，同比增長13.4%；其中宣廣高速通行費收入為2.2億元，同比增長98.7%，主要由于去年同期封閉式改擴建，今年宣廣高速通車后車流量同比大幅增長98.6%。公司核心路產(chǎn)合寧高速通行費收入7.4億元，同比增長8.7%，主要得益于春運交通量的超預(yù)期表現(xiàn)。2）H1建造期收入成本為12.2億元，同比增長9.1%。
宣廣完工后計提折舊，毛利率同比下滑。公司1H2025實現(xiàn)毛利率37.2%，同比-2.6pct，主要由于宣廣高速改擴建工程完工通車后開始計提折舊攤銷，宣廣高速毛利率為20.6%（-16.7pct）。公司期間費用率為4.79%，同比+1.5pct，其中財務(wù)費用率為2.53%，同比+1.56pct，主要系宣廣高速改擴建工程完工通車后借款利息費用化，以及本公司融資增加所致。1H2025，公司公允價值變動損益為5851萬，同比增長6054.7%，主要系本報告期本公司確認(rèn)中金安徽交控高速REIT的公允價值變動收益所致。由于公司毛利率下降疊加費用率提升，1H2025公司歸母凈利率為25.7%，同比-1.9pct。
收購子公司如期貢獻利潤，差異化收費下看好今年盈利。1H2025，公司以人民幣47.7億元交易對價收購阜周高速及泗許高速100%股權(quán)。H1阜周高速貢獻歸母凈利潤8505.4萬元，占比8.9%；泗許高速貢獻歸母凈利潤3321.9萬元，占比3.5%。此外，H1公司參與深高速定增，認(rèn)購5.0億元；公司中標(biāo)亳鄲高速特許經(jīng)營權(quán)，設(shè)立子公司投資3500萬，對外投資擴大公司資產(chǎn)規(guī)模。安徽省自4月起開啟差異化收費政策調(diào)整，除部分高速外85折外，ETC貨車及大型客車實施95折優(yōu)惠，公司優(yōu)惠力度減少。收購標(biāo)的并表及差異化收費下，我們看好公司今年盈利增速處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
盈利預(yù)測、估值與評級
維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測18.9億元、19.9億元、21.0億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
路產(chǎn)分流風(fēng)險；公路政策風(fēng)險。
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