>> 國泰海通證券-皖通高速(600012)2025年一季度業(yè)績點評：路產(chǎn)收購增厚業(yè)績，分紅穩(wěn)定股息確定-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫,杜清麗 |
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本報告導(dǎo)讀：
皖通高速2025Q1完成集團路產(chǎn)收購，疊加低基數(shù)而實現(xiàn)業(yè)績同比明顯增長。公司高分紅政策穩(wěn)定，股息確定可期。未來行業(yè)政策優(yōu)化或加速，將保障改擴建回報。
投資要點：
維持增持評級。公司2025Q1完成集團阜周泗許路產(chǎn)收購，疊加低基數(shù)實現(xiàn)業(yè)績同比明顯增長。公司高分紅穩(wěn)定股息確定可期，未來政策優(yōu)化有望加速，保障改擴建合理回報。維持2025-27年歸母凈利預(yù)測19/19/18億元。維持2025年20倍PE，維持目標(biāo)價22.40元。
收購路產(chǎn)疊加低基數(shù)，2025Q1業(yè)績同比大增。2025Q1公司車流量同比大增24%，歸母凈利潤5.5億元，同比大增20%。1）收購路產(chǎn)增厚業(yè)績：公司2025年3月27日完成集團旗下阜周、泗許高速收購，我們估算2025Q1實現(xiàn)并表并增厚公司業(yè)績。我們估算2024年兩條路產(chǎn)車流量/通行費收入規(guī)模約為公司19%/16%。同口徑下（追溯調(diào)整合并阜周/泗許），公司車流量/通行費同比增長7%/9%，凈利潤同比增長5%，保持穩(wěn)健增長。2）低基數(shù)效應(yīng)：2024Q1公司路產(chǎn)受天氣影響明顯，2025Q1同口徑下公司車流量同比增長7%，好于行業(yè)水平。我們預(yù)計后續(xù)低基數(shù)效應(yīng)將減弱。3）財務(wù)費用增長：2024下半年公司把握LPR下調(diào)積極有效壓降財務(wù)費用，2025Q1受收購路產(chǎn)及宣廣改擴建后借款利息費用化影響，財務(wù)費用環(huán)比增長明顯。
收購及改擴建將增強持續(xù)盈利，行業(yè)政策優(yōu)化將保障合理回報。過去數(shù)年公司陸續(xù)改擴建核心路產(chǎn)，將延長經(jīng)營期限，提升公路主業(yè)增長潛力。公司合寧/宣廣/高界三條高速，貢獻近七成通行費。其中，合寧/宣廣改擴建已完工，暫不核定收費經(jīng)營期限，待五年后再依據(jù)最新政策評估核定；高界改擴建我們預(yù)計2027年底建成通車，將可能階段性影響車流與盈利。《收費公路管理條例》修訂已醞釀多年，我們預(yù)計未來行業(yè)政策優(yōu)化有望加速。若改擴建延期等重要修訂落實且有效執(zhí)行，將保障公司三條核心路產(chǎn)改擴建合理回報。
高分紅政策穩(wěn)定，股息確定可期。公司ROE長期穩(wěn)定在10-13%，領(lǐng)跑行業(yè)。公司投資運作聚焦路產(chǎn)主業(yè)，再投資回報率將決定公司ROE趨勢。2024年分紅率60%，維持上一輪股東回報高分紅承諾水平。我們預(yù)計現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，高分紅政策持續(xù)。假設(shè)公司維持60%的分紅率，我們估算2025-27年股息收益率為3.9%、4.0%、3.7%。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟波動，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險，市場風(fēng)格切換等。
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