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8月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，1-7月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)同比下降1.7%（前值為-1.8%，下同），營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.3%（2.5%），營(yíng)收利潤(rùn)率為5.15%（5.15%）；7月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)同比下降1.5%（-4.3%）。
　　利潤(rùn)：企業(yè)盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)、當(dāng)月同比均收窄
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)、當(dāng)月同比均收窄，1-7月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)同比下降1.7%，較1-6月上升0.1pct；7月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)同比下降1.5%，較6月上升2.8pct，降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄，企業(yè)盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　從量、價(jià)、利潤(rùn)率三個(gè)方面拆分工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，1-7月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，PPI全部工業(yè)品同比下降2.9%，均較1-6月減少0.1pct，規(guī)上工業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率同比下降4.63%，較1-6月回升0.18pct。量、價(jià)仍有下降，利潤(rùn)率回升帶動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)降幅收窄。
　　結(jié)構(gòu)：中小企業(yè)利潤(rùn)改善明顯，制造業(yè)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)
　　分門(mén)類(lèi)看，1-7月采礦業(yè)利潤(rùn)總額同比下降31.6%（-30.3%），制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8%（4.5%），公用事業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.9%（3.3%）。采礦業(yè)利潤(rùn)降幅擴(kuò)大系反內(nèi)卷與夏季極端天氣頻發(fā)所導(dǎo)致，公用事業(yè)利潤(rùn)漲幅擴(kuò)大系7月全國(guó)大范圍高溫天氣影響，用水用電量影響。7月制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.8%，較6月提升5.4pct，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增速較6月份加快3.6pct，對(duì)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)貢獻(xiàn)較大；高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)由6月份下降0.9%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)18.9%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增速較6月份加快2.9pct，引領(lǐng)作用明顯。
　　分企業(yè)性質(zhì)看，1-7月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比下降7.5%（-7.6%），股份制企業(yè)利潤(rùn)同比下降2.8%（-3.1%），外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)同比增長(zhǎng)1.8%（2.5%），私營(yíng)企業(yè)同比增長(zhǎng)1.8%（1.7%）。7月規(guī)模以上工業(yè)中型企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8%（-7.8%），小型企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.5%（-9.7%），效益狀況改善明顯。私營(yíng)企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%，高出規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)平均水平4.1pct。
　　分工業(yè)鏈位置看，1-7月上游原材料采選累計(jì)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)比重為12.3%（12.5%），中游材料制造占比為15.4%（14.9%），下游裝備制造占比為38.0%（38.2%），下游消費(fèi)品制造占比為21.1%（21.6%），其他制造占比為0.6%（0.6%），公用事業(yè)占比為12.5%（12.1%）。
　　去庫(kù)存加速，7月末名義、實(shí)際庫(kù)存同比分別為2.4%（3.1%）、6.0%（6.7%），均進(jìn)一步下降0.7pct；7月末工業(yè)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率57.9%，資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比持平。
　　市場(chǎng)：債市交易仍對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)脫敏
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)于9：30公布，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)、當(dāng)月同比降幅均收窄，但債市并未交易該數(shù)據(jù)，收益率窄幅震蕩；午盤(pán)后A股沖高回落，放量下跌，股債蹺蹺板效應(yīng)下債市收益率先上后下；尾盤(pán)或因贖回因素，基金由買(mǎi)轉(zhuǎn)賣(mài)，疊加資金有所趨緊，收益率再次上行。
　　債市觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望趨勢(shì)性上行
　　對(duì)于股、債配置，我們維持觀點(diǎn)：
　?。?）2025年下半年，經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行（已經(jīng)進(jìn)入第二次L型的一橫）；
　　（2）物價(jià)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)；
　?。?）股債配置繼續(xù)切換：債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。