>> 華西證券-漫步者(002351)自主品牌戰(zhàn)略成效顯著，盈利能力持續(xù)提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
單慧偉,陳天然 |
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事件概述
漫步者發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營收13.53億元，同比1.95%；歸母凈利潤2.00億元，同比9.07%；扣非歸母凈利潤1.88億元，同比-12.01%。
業(yè)績符合預期
分業(yè)務看，25H1耳機實現(xiàn)營收7.90億元，同比-10.85%；音響實現(xiàn)營收5.08億元，同比+17.40%；汽車音響實現(xiàn)營收0.05億元，同比-10.29%。
單季度看，25Q2實現(xiàn)營收6.94億元，同比-0.90%，環(huán)比+5.44%；歸母凈利潤0.98億元，同比-11.59%，環(huán)比-4.21%；扣非歸母凈利潤0.91億元，同比-14.35%，環(huán)比-5.57%。業(yè)績下滑主要系收入下滑疊加股權激勵費用增加所致。
毛利率略有下滑，期間費用率相對穩(wěn)定
毛利率：25H1公司毛利率為40.36%，同比-0.88pct。其中，25Q2毛利率為39.80%，同比-2.56pct，環(huán)比-1.14pct。
費用率：25H1公司期間費用率為21.77%，同比+0.97pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為12.32%、3.32%、7.01%、-0.88%，同比-0.61、+0.51、+0.64、+0.43pct。
產品+品牌+渠道，構建核心競爭力
品牌戰(zhàn)略：加強自主品牌建設，打造帶有互聯(lián)網基因的品牌。公司通過社交媒體營銷、IP聯(lián)名合作和明星代言等策略強化品牌建設，有效擴大用戶觸達圈層，提升品牌影響力。
產品布局：產品矩陣豐富，覆蓋不同領域客戶的多樣化需求。公司多品牌協(xié)同運營，陸續(xù)推出了面向音樂發(fā)燒友的Hi-Fi音響品牌“AIRPULSE”、“STAXSPIRIT”耳機品牌，以及專業(yè)電競品牌“HECATE”、專注于時尚生活科技的“花再”品牌等。在品牌矩陣已經初步建立的基礎上，公司將全力挖掘并運用產品差異化特質，在全球范圍內持續(xù)賦能更廣大的消費者群體。
渠道拓展：尋求互聯(lián)網營銷新渠道，積極拓展海外市場。針對國內市場，公司采用“區(qū)域獨家總經銷商制”的營銷模式，在中國境內已擁有上百家區(qū)域獨家總經銷商，銷售網絡遍及中國大陸所有區(qū)域；在持續(xù)拓展實體營銷渠道的同時，順應移動互聯(lián)時代大趨勢，公司大力建設線上銷售通路。目前，公司在京東、天貓等中國頭部線上平臺上的銷售額領先，抖音、小紅書等平臺的銷售額也在穩(wěn)步增長。針對海外市場，公司積極拓展海外市場，已經在德國、英國、法國、意大利、美國、加拿大、日本、澳大利亞、俄羅斯、墨西哥等八十多個國家和地區(qū)注冊了國際商標，組建了來自不同國家的產品研發(fā)和銷售團隊，搭建了全球的營銷網絡。與此同時，公司在亞馬遜、樂天、LAZADA和SHOPEE等國際電商渠道也實現(xiàn)了快速增長，品牌影響力在全球年輕購買群體中得到了極大擴展。
投資建議
參考2025年半年報，我們調整公司2025-27年盈利預測。預計公司2025-27年營業(yè)收入分別為32.56、37.09、42.81億元（原值為33.69、38.83、45.64億元），同比+10.6%、+13.9%、+15.4%。2025-27年歸母凈利潤為5.03、5.89、6.86億元（原值為5.18、6.12、7.25億元），同比+12.0%、+17.1%、+16.4%。預計2025-27年EPS分別為0.57、0.66、0.77元（原值為0.58、0.69、0.81元）。2025年8月28日股價為14.28元，對應PE分別為25.24x、21.56x、18.52x，維持“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期，新產品推廣進度不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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