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事件概述
　　中泰股份發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司營(yíng)收13.02億元，同比4.79%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+9.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比+6.02%。
　　核心觀點(diǎn)
　　核心主業(yè)設(shè)備銷(xiāo)售的營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)毛利率同比提高12.83pct。分產(chǎn)品看，2025H1燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)/設(shè)備銷(xiāo)售/氣體運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.44/5.83/0.76億元，同比-18.64%/+7.52%/-8.37%；毛利率依次為5.06%/42.28%/15.78%，同比-4.53/+12.83/-5.87pct。
　　毛利率、凈利率上漲，銷(xiāo)售業(yè)務(wù)費(fèi)用的增加推動(dòng)期間費(fèi)用率升高。2025H1公司毛利率/凈利率為22.35%/10.42%，同比+4.71/+1.57pct；期間費(fèi)用率9.73%，同比+2.80pct，其中，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.42%/3.87%/-0.44%/2.88%，同比+2.15/-0.45/+0.57/+0.52pct。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)費(fèi)用增加推動(dòng)期間費(fèi)用率上漲，2025H1銷(xiāo)售費(fèi)用0.45億元，同比+156.84%。
　　海外營(yíng)收增速達(dá)576.50%，設(shè)備板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)改善。分地區(qū)看，2025H1境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.32/1.71億元，同比-15.66%/+576.50%；毛利率依次為14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。海外營(yíng)收占比從2024H1的1.84%擴(kuò)大至2025H1的13.09%。2025年公司設(shè)備板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望發(fā)生改善，海外收入占比或?qū)⑻岣咧?0%以上，公司制造板塊利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)新高。從2026年將要交付的訂單結(jié)構(gòu)看，2026年海外訂單占比仍舊較高。
　　上游采購(gòu)成本的調(diào)整、民用氣順價(jià)的推進(jìn)有望提高城燃板塊的經(jīng)營(yíng)效益。據(jù)公司投資者交流活動(dòng)記錄表，截至2025年6月，城燃板塊上游采購(gòu)結(jié)構(gòu)已進(jìn)行了調(diào)整，可在一定程度上降低采購(gòu)成本。2025年4月，山東省政府已出臺(tái)民用氣順價(jià)文件，公司也將繼續(xù)推動(dòng)下游民用氣的順價(jià)申請(qǐng)。上游采購(gòu)成本的調(diào)整、民用氣順價(jià)的推進(jìn)有望提高城燃板塊的經(jīng)營(yíng)效益，帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　國(guó)內(nèi)煤化工投資高景氣，海外迎石油化工投資熱潮，公司深冷設(shè)備業(yè)務(wù)有望充分受益。國(guó)內(nèi)煤化工投資高景氣，海外迎來(lái)了石油化工投資熱潮。公司的深冷產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于天然氣、煤化工及石油化工行業(yè)。公司掌握深冷技術(shù)核心設(shè)備的設(shè)計(jì)及制造工藝，已擁有可躋身于國(guó)際先進(jìn)水平的板翅式換熱器、合成氣及烯烴分離、天然氣液化、大中型空分裝置等核心設(shè)備的制造能力，深冷設(shè)備業(yè)務(wù)有望充分受益。
　　投資建議
　　公司屬于深冷技術(shù)設(shè)備制造業(yè)，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于下游煤化工及石油化工行業(yè)。隨著此輪煤化工新增項(xiàng)目的逐漸落地以及海外化工投資熱潮驅(qū)動(dòng)深冷設(shè)備的需求，公司有望充分受益。我們預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司總體營(yíng)收分別為30.34、34.28、39.16億元，同比增長(zhǎng)分別為11.7%、13.0%、14.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.00、4.61、5.26億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04、1.20、1.36元，對(duì)應(yīng)2025年8月28日收盤(pán)價(jià)，PE分別為17.93、15.54、13.61倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　訂單交付周期延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；煤化工項(xiàng)目的核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。