>> 華泰證券-蘇博特(603916)重點工程拉動，核心產品放量-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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蘇博特發(fā)布半年報，2025年H1實現營收16.73億元（yoy+7.03%），歸母凈利6324.54萬元（ yoy+18.68% ），扣非凈利5295.64萬元（yoy+16.24%）。其中Q2實現營收9.91億元（yoy+0.70%，qoq+45.45%），歸母凈利3891.71萬元（yoy+20.86%，qoq+59.97%），低于我們此前預期（0.65億元），或主因費用表現相對剛性。考慮到今年西部重點基建工程如“雅下”水電站等落地推進，位外加劑需求帶來增量，且公司在西部重大工程參與經驗豐富，具備先發(fā)優(yōu)勢，維持“買入”。
25H1高性能減水劑、功能性材料銷售向好，檢測服務毛利率略有承壓
25H1公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測技術服務分別實現收入8.67/0.19/3.47/3.38億元，同比+6.3%/-19.3%/+25.2%/-7.6%，其中高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷售均價同比-4.4%/-10.11%/-7.05%，重點項目支撐下高性能減水劑銷售向好，功能性材料中新型材料銷售放量，拉動銷售收入同比提升。25H1綜合毛利率為34.75%，同比-0.12pct，其中高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測技術服務毛利率分別為30.1%/24.4%/33.8%/53.9%，同比+0.8/+3.9/+2.5/-0.9pct，減水劑利潤率同比提升或原材料成本下降。2Q25公司綜合毛利率35.51%，同比/環(huán)比+0.74/+1.87pct。
25H1收入規(guī)模修復攤薄能力增強，2Q盈利能力延續(xù)改善
25H1期間費用率為27.72%，同比-0.34pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為12.1%/8.5%/5.3%/1.8%，同比-0.1/-0.6/+0.4/-0.04pct，收入規(guī)模修復，對費用攤薄能力增強?？毓勺庸緳z測中心25H1實現凈利潤0.77億元，同比-19.5%，造成少數股東權益同比下降。1H25公司歸母凈利率為3.78%，同比+0.37pct，2Q25公司歸母凈利率為2.62%，同比/環(huán)比+3.93/+0.65pct。24年實現經營性凈現金流出0.34億元，同比下降1.07億元，主因本期公司采購商品、勞務支付的現金增加所致，上半年公司收現比/付現比分別為101.6%/95.7%，同比+1.0/+8.6pct。
25H1西部重點項目開拓有效，功能性產品應用鋪開
上半年公司加大西部地區(qū)等重大工程的開拓力度，在水電、核電、鐵路等領域取得了顯著成果，參與了川藏鐵路、海太長江隧道、三澳核電、旭龍水電等諸多項目。功能性材料營收保持快速增長，抗裂材料、速凝劑、風電灌漿料等功能性產品增速明顯，基于公司產品的技術創(chuàng)新性和性能優(yōu)勢，功能性產品的應用范圍和場景不斷擴大，并獲得客戶的廣泛認可。海外業(yè)務持續(xù)增長，公司新增菲律賓、新加坡、泰國等海外子公司并陸續(xù)開展業(yè)務，持續(xù)擴大了海外業(yè)務版圖。同時公司對海外銷售的產品種類進行了擴充，并針對海外客戶需求開發(fā)特種配方，不斷提升海外市場競爭力。
盈利預測與估值
考慮到西部重點工程推進，有效拉動減水劑需求，我們維持公司25-27年歸母凈利潤為1.64/2.06/2.41億元，對應EPS為0.38/0.48/0.56元?？杀裙?5年Wind一致預期PE均值為23倍，考慮到公司過往在西部區(qū)域重大基建項目參與經驗豐富，具備項目經驗和先發(fā)優(yōu)勢，給予公司25年35倍PE/估值，上調目標價為13.3元（前值9.5元，對應25倍25年PE）。
風險提示：產能投放不及預期；產品價格競爭持續(xù)激烈；原材料價格上漲。
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