>> 華泰證券-中國銀河(601881)投資經(jīng)紀(jì)驅(qū)動，擴(kuò)表杠桿提升-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中國銀河發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收137.47億元（yoy+37.71%），歸母凈利64.88億元（yoy+47.86%，處于業(yè)績預(yù)告63.62-68.01億元區(qū)間，符合預(yù)期），扣非凈利64.85億元（yoy+47.09%）。其中Q2實現(xiàn)營收61.89億元（yoy+123.56%，qoq-18.12%），歸母凈利34.72億元（yoy+25.96%，qoq+15.12%）。公司擬以1.25元/10股派發(fā)中期分紅。考慮到公司投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長亮眼、受益于市場景氣度上行，給予A/H分別增持/買入評級。
投資與經(jīng)紀(jì)表現(xiàn)亮眼，驅(qū)動業(yè)績同比增長
25H1投資類收入73.99億元，同比增長50%。上半年公司股、債均進(jìn)一步加倉，Q2季度末金融投資季度環(huán)比提升6%至4076億，杠桿率較年初+0.07pct、Q2季度環(huán)比+0.05pct至4.14x；結(jié)構(gòu)上，固收投資規(guī)模2607億，較年初+7%；在FICC領(lǐng)域，公司開展固定收益創(chuàng)新業(yè)務(wù)，客需業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展；權(quán)益投資規(guī)模786億，較年初+3%；其他權(quán)益工具投資規(guī)模580億，Q2季度環(huán)比增長39億；衍生品方面，公司豐富服務(wù)矩陣。25H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入36.47億元，同比+45%。公司持續(xù)優(yōu)化完善多產(chǎn)品布局和服務(wù)矩陣，不斷深化買方投顧體系建設(shè)，加強(qiáng)財富管理綜合能力，截至25H1，金融產(chǎn)品保有規(guī)模為2,141億元，較年初增長1.4%，其中普惠金融產(chǎn)品保有規(guī)模超1,600億元；投資顧問人數(shù)4,111人，較年初增加313人。
投行、資管業(yè)務(wù)收入保持同比增長
25H1投行業(yè)務(wù)凈收入3.16億元，同比增長19%。公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，完成1單IPO項目、4單再融資項目、2單新三板定向發(fā)行項目。股權(quán)承銷規(guī)模為206億元，市場排名第8，重大資產(chǎn)重組交易規(guī)模為115億元，市場排名第7。債券承銷規(guī)模3273億元，同比增長83%，市場排名第6。資管業(yè)務(wù)上，25H1凈收入2.68億元，同比+18%，銀河金匯探索精品化道路，構(gòu)建多元化產(chǎn)品體系，落地科創(chuàng)權(quán)益、固收+、公募REITs、QDII等核心品類，構(gòu)建覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈、全球配置、固收增強(qiáng)等多維度21個權(quán)益子策略的產(chǎn)品矩陣儲備，完成養(yǎng)老主題FOF系列產(chǎn)品布局。利息凈收入19.40億元，同比增長5%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到7月以來市場景氣度上行，我們上調(diào)全年市場成交額、公司投資類收入等假設(shè)，同時因會計口徑調(diào)整下調(diào)其他業(yè)務(wù)收入假設(shè)（從毛收入調(diào)整為凈收入口徑，同步調(diào)降其他業(yè)務(wù)成本，實際對利潤表現(xiàn)影響有限，且目前未披露24年追溯調(diào)整后的數(shù)據(jù)。若對24年收入進(jìn)行調(diào)整后，預(yù)計25年營業(yè)收入同比增速為31%）。我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為140/157/174億元（上調(diào)23%/26%/30%），對應(yīng)EPS為1.28/1.44/1.59元，2025年BPS為10.73元?？杀裙続/H股Wind一致預(yù)期25EPB分別為1.3/1.0倍，考慮到公司投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長亮眼、充分受益于市場景氣度上行，分別給予25年2.0/1.3倍PB估值，上調(diào)目標(biāo)價為21.46元/15.28港幣（前值20.06元/9.10港幣，分別對應(yīng)1.9/0.8倍25年P(guān)B）。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。
|
|
