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投資邏輯：
　　中國銀河是綜合實力領先的老牌央企，實控人為中央?yún)R金，股東背景強大。公司經(jīng)紀業(yè)務優(yōu)勢顯著，投行、資管等弱勢業(yè)務正在補短板，國際業(yè)務在東南亞區(qū)域處于絕對領先地位，2024年公司在馬來西亞、新加坡、印度尼西亞和泰國的市場排名分別為第1、3、4和6。展望未來，中國銀河有望成為業(yè)務結構均衡的國際投行。
　　主要業(yè)務強優(yōu)勢，補短板：
　　經(jīng)紀業(yè)務：公司有營業(yè)部461家，排名第一，龐大的網(wǎng)點數(shù)量奠定了渠道優(yōu)勢，25Q1公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入排名第6。2024年經(jīng)紀業(yè)務凈收入62億元，在成交額較高的市場環(huán)境下，預計25-27年收入為75/80/84億元，同比增長22%/6%/5%。
　?、谕缎袠I(yè)務：公司的弱勢業(yè)務之一，現(xiàn)董事長王晟曾在中金公司有20余年投行經(jīng)驗，加盟銀河后帶領投行做強團隊、做大規(guī)模，24年銀河股、債承銷規(guī)模市占率分別提升0.3/0.8pct，25Q1投行業(yè)務凈收入排名提升至第15。2024年投行業(yè)務凈收入逆勢增長至6.1億元，在承銷規(guī)模市占率提升的情況下，預計25-27年收入為6.7/7.2/7.7億元，同比增長11%/7%/7%。
　?、圪Y管業(yè)務：公司的另一項弱勢業(yè)務，25Q1收入排名第17。資管新規(guī)后銀河金匯資管結構優(yōu)化，2024年集合資管規(guī)模占比提升至72%，資管產品體系多元化。2024年公司資管業(yè)務凈收入4.9億元，在規(guī)模企穩(wěn)、結構優(yōu)化的情況下，預計25-27年收入為5.4/6.2/6.6億元，同比增長10%/16%/6%。
　?、苄庞脴I(yè)務：公司兩融業(yè)務市占率約5%，25Q1利息凈收入排名第2。2024年公司利息凈收入38億元，在兩融余額提升的情況下，預計25-27年收入為39/41/43億元，同比增長1%/6%/6%。
　　⑤投資交易：25Q1中國銀河投資凈收入排名第5，金融資產規(guī)模十年復合增長率為35%。公司在固定收益投資方面具備優(yōu)勢，2024年債市表現(xiàn)好，中債-新綜合財富指數(shù)上漲7.6%，公司大規(guī)模加倉債券，投資凈收入增長50%至115億元，預計未來金融資產規(guī)模穩(wěn)步增長，25-27年收入為124/138/147億元，同比增長8%/11%/7%。
　　盈利預測、估值和評級
　　預計25-27年中國銀河實現(xiàn)營收385/415/438億元，同比增速9%/8%/6%，歸母凈利潤114/128/138億元，同比增速14%/12%/7%，BPS為10.86/11.68/12.57元?？紤]到公司在逐步強化優(yōu)勢、補足短板，且是潛在的收并購標的，給予公司2025年1.8倍PB，對應目標價19.54元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟大幅下行；權益市場大幅下行；公司改革效果不及預期。