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投資要點
　　事件：中國銀河發(fā)布2025年一季度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入75.6億元，同比+4.8%；歸母凈利潤30.2億元，同比+84.9%；對應EPS 0.25元，ROE2.4%，同比+1.1pct。
　　受益于市場交投活躍，經(jīng)紀及兩融業(yè)務同比均增長。2025年一季度實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入19.2億元，同比+53.1%，占營業(yè)收入的30.4%。全市場日均股基交易額17031億元，同比+70.3%。公司兩融余額1054億元，較年初+25%，市場份額5.5%，較年初基本持平。公司零售業(yè)務依托龐大的客群基礎以及廣泛的線下網(wǎng)點，加快將網(wǎng)點優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為勝勢。截至2024年末公司客戶總數(shù)超過1730萬戶，注冊投顧4056人，同比+ 6.8%。公司金融產(chǎn)品保有規(guī)模2111億元，同比+7.8%，個人養(yǎng)老金累計開戶超10萬戶。
　　債券承銷表現(xiàn)亮眼，投行收入逆市提升。2025年一季度投行業(yè)務收入1.5億元，同比+59.5%。完成股權主承銷規(guī)模15.4億元，排名第13；其中IPO 1家，募資規(guī)模4億元；再融資1家，承銷規(guī)模11億元。債券主承銷規(guī)模1486億元，同比+83.4%，排名第6；其中地方政府債、金融債、中期票據(jù)承銷規(guī)模分別為990億元、242億元、86億元。截至2025年一季度末IPO儲備項目6家，排名第13，其中兩市主板3家，北交所1家，創(chuàng)業(yè)板1家，科創(chuàng)板1家。
　　資管業(yè)務收入提升，產(chǎn)品譜系進一步完善。2025年一季度實現(xiàn)資管業(yè)務收入1.3億元，同比+19.3%。2024年末資產(chǎn)管理規(guī)模852億元，同比-9.9%。其中集合資產(chǎn)管理計劃、單一資產(chǎn)管理計劃、專項資產(chǎn)管理計劃規(guī)模分別為618億元、230億元、4億元，分別同比+52%、-56%、-10%。
　　自營表現(xiàn)出色，堅持絕對收益策略。2025年一季度實現(xiàn)投資收益（含公允價值）31.6億元，低基數(shù)下同比+93.7%；調(diào)整后投資凈收益（含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益）18.8億元，同比-25.9%。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤為126/135/142億元，分別同比+26%/+7%/+5%，對應2025-2027年PB為1.14/1.08/1.04倍。資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟逐漸復蘇，大型券商控制風險能力更強，能更大程度的享受政策紅利，維持“買入”評級。
　　風險提示：交易量持續(xù)走低，權益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。