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事件描述
　　中國(guó)銀河發(fā)布2024年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354.7億元，同比+5.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.3億元，同比+27.3%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比+0.78pct至8.3%。
　　事件評(píng)論
　　自營(yíng)&經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)回升。1）2024年,中國(guó)銀河實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為354.7、100.3億元，同比分別+5.4%、+27.3%，加權(quán)ROE為8.30%，同比+0.78pct；2）Q4單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為30.7億元，同環(huán)比分別+140.5%、+19.1%，隨著市場(chǎng)回暖，公司Q4業(yè)績(jī)同比顯著回升。3）分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)收入分別為61.9、6.1、4.9、38.5、115.0億元，同比分別+12.5%、+10.6%、+6.1%、-7.5%、+50.2%，自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，客戶數(shù)量增長(zhǎng)提速。1）2024年，市場(chǎng)日均成交額1.06萬(wàn)億元，同比+21.2%，公司代買+席位租賃凈收入同比+18.4%至52.9億元，增速與市場(chǎng)相當(dāng)，預(yù)計(jì)公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及傭金率維持穩(wěn)健；2）客戶數(shù)量增長(zhǎng)提速，截至2024年末，公司經(jīng)紀(jì)客戶數(shù)量超1730萬(wàn)戶，同比+11.6%，托管證券總市值5.09萬(wàn)億元，同比+21.8%；3）2024年末兩融余額為921億元，測(cè)算市場(chǎng)份額4.94%，同比-0.15pct，兩融市場(chǎng)份額略有回落。
　　債券承銷規(guī)模高增，資管優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。1）股權(quán)融資整體收緊環(huán)境下，2024年公司未有IPO項(xiàng)目落地，股權(quán)再融資、債券承銷規(guī)模分別為2.0、4971億元，同比分別-94.7%、+38.7%，股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，債券承銷表現(xiàn)亮眼，測(cè)算市場(chǎng)份額同比+0.86pct至3.5%；2）資管規(guī)模繼續(xù)回落，截至2024年末，公司資管規(guī)模852億元，同比-9.8%，但是公司資管收入同比+6.1%至4.9億元，2024年公司資管業(yè)務(wù)梳理和重塑產(chǎn)品體系，推動(dòng)產(chǎn)品矩陣和類型結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，形成“銀河之星+暉光日新”全新產(chǎn)品品牌，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　自營(yíng)延續(xù)擴(kuò)表，投資收益顯著回升。1）公司自營(yíng)延續(xù)擴(kuò)表趨勢(shì)，2024年末金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)3825億元，同比+9.0%，自營(yíng)收益同比+50.2%至115.0億元，測(cè)算靜態(tài)投資收益率為5.4%，同比+1.34pct，自營(yíng)投資收益顯著回暖；2）2024年公司計(jì)提信用減值損失4.41億元，去年同期計(jì)提0.34億元，資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加。截至2024年末，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模為203.0億元，同比-1.5%。
　　看好公司作為頭部央企券商，受益于扶優(yōu)限劣與并購(gòu)重組政策導(dǎo)向，同時(shí)投行及資管業(yè)務(wù)在新管理層與新戰(zhàn)略下有望繼續(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為103.5億元和117.9億元，對(duì)應(yīng)PB分別為1.64和1.50倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊。