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中國銀河發(fā)布一季報(bào)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收75.58億元（yoy+4.77%、qoq-9.87%），歸母凈利30.16億元（yoy+84.86%、qoq-1.67%），在業(yè)績預(yù)增公告的區(qū)間上沿（歸母凈利27.73至31.00億元）。公司投資同比增長亮眼，經(jīng)紀(jì)、投行、資管等輕資本業(yè)務(wù)持續(xù)增長，A/H分別維持增持/買入。
　　總資產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張，杠桿率環(huán)比提升
　　25Q1公司總資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張，季度末較年初增長1.70%至7500億元，其中金融投資規(guī)模較年初增長0.25%至3834億元。杠桿率小幅提升（（總資產(chǎn)-代理買賣證券款-代理承銷證券款）/歸母凈資產(chǎn)），25Q1末達(dá)4.09x，同比-0.41x/環(huán)比+0.02x。25Q1投資類收入31.56億元、占營業(yè)收入比例達(dá)到42%，同比+93.74%、環(huán)比+14.52%，貢獻(xiàn)業(yè)績增長。
　　經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長
　　經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)同比保持增長、環(huán)比有所調(diào)整。25Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入19.22億元，同比+53.05%、環(huán)比-22.99%；資管凈收入1.31億元，同比+19.31%、環(huán)比-2.38%。信用業(yè)務(wù)同環(huán)比均有所下滑，25Q1利息凈支出錄得9.08億元，同比-2.36%、環(huán)比-25.74%。
　　投行整體增長，承銷規(guī)模同比提升
　　公司25Q1投行凈收入1.51億元，同比+59.48%、環(huán)比-37.05%。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，公司25Q1股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模15億元，市占率1.0%（24Q1未開單）；債券承銷規(guī)模1575億元，同比+89%；市占率4.83%，同比+1.84pct；股債業(yè)務(wù)整體增長較快。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到4月以來權(quán)益市場有所調(diào)整，我們適當(dāng)下調(diào)投資類收入等假設(shè)，預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤為113/124/133億元，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.04/1.14/1.22元（前值分別為1.06/1.19/1.32元，下調(diào)2%/4%/8%），2025年BPS為10.56元。A/H可比公司2025年Wind一致預(yù)期PB均值為1.1/0.7倍，考慮公司投資增長亮眼、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)線增長潛力較強(qiáng)，給予公司A/H股2025年P(guān)B溢價(jià)分別至1.9/0.8倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)分別為20.06元/9.10港幣（前值為20.08元/10.31港幣，對應(yīng)2025年P(guān)B估值1.9/0.9倍），維持增持/買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險(xiǎn)。