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事件：4月29日，中國(guó)銀河公布2025年一季報(bào)，1Q25中國(guó)銀河實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.2億/yoy+84.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.6億/yoy+4.8%，加權(quán)平均ROE（非年化）為2.44%/yoy+1.14pct。
　　凈利息收入略承壓，其他業(yè)務(wù)條線均表現(xiàn)亮眼。1Q25公司證券主營(yíng)收入62.9億/yoy+56.2%。1）主營(yíng)收拆分看，1Q25公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別為19.2、1.5、1.3、9.1、31.6億元，分別同比+53.1%、+59.5%、+19.3%、-2.4%、+94.0%。2）主營(yíng)收入構(gòu)成看，輕資本業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)占比30.5%、投行占比2.4%、資管占比2.1%；資本金業(yè)務(wù)中凈投資占比50.2%，凈利息占比14.4%。3）凈利潤(rùn)增速優(yōu)于營(yíng)收：主因1Q25子公司大宗商品銷(xiāo)售規(guī)模減少、其他業(yè)務(wù)收入12.4億元/yoy-60.6%。
　　經(jīng)營(yíng)杠桿環(huán)比略增、金融投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，單季度投資收益率同環(huán)比提升。1Q25末公司經(jīng)營(yíng)杠桿4.09x/yoy-0.41x/qoq+0.02x，期末投資杠桿2.72x/yoy-0.48x/qoq-0.04x，金融投資規(guī)模為3862億元/yoy-9.1%/qoq0.1%；從母公司口徑看，1Q25末公司自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品規(guī)模為293億元/較年初-3.4%，自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品規(guī)模為3336億元/qoq+3.9%。投資業(yè)務(wù)方面，1Q25公司凈投資收入31.6億元/yoy+94.0%/qoq+14.8%，測(cè)算1Q年化投資收益率3.27%/yoy+1.61pct/qoq+0.48pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，兩融市占率略增。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，1Q25公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.2億/yoy+53.1%/qoq-23.0%（1Q25市場(chǎng)股基日均成交額yoy+72%、傭金率延續(xù)下滑趨勢(shì)，上市券商1Q25經(jīng)紀(jì)收入yoy+48%）；信用業(yè)務(wù)方面：1Q25末公司融出資金規(guī)模1054億元/較年初+3.8%，兩融市占率為5.49%/較年初+0.05pct。
　　投資分析意見(jiàn)：預(yù)計(jì)2025-2027E中國(guó)銀河歸母凈利潤(rùn)分別為111.6億元、115.6億元、122.2億元，同比+11%、+4%、+6%。25/4/29收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027E動(dòng)態(tài)PB分別為1.46x、1.37x、1.28x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。