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事件：中信證券發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)330.39和137.19億元，同比變動(dòng)+20.4%和+29.8%；25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.74億元，同比+27.9%，環(huán)比+9.6%，超出我們此前預(yù)期。2025H1公司加權(quán)平均ROE同比+0.95pct至4.9%；剔除客戶資金后經(jīng)營(yíng)杠桿為4.42倍，較年初小幅下降；成本端管理費(fèi)用率同比下降2.8pct至46.6%。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)同比高增，境內(nèi)外投行實(shí)力領(lǐng)先。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，2025H1公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為64.02、20.98和54.44億元，同比分別+31.2%、+20.9%和+10.8%。2025H1 A股市場(chǎng)ADT同比增長(zhǎng)61.1%，公司代買/席位/代銷凈收入同比分別+46.6%/+16.7%/+18.2%，權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖疊加成交活躍共同推動(dòng)經(jīng)紀(jì)收入高增。上半年A/H市場(chǎng)股權(quán)融資均修復(fù)，公司A股股權(quán)承銷市占率19%，位居市場(chǎng)第一，境內(nèi)債券承銷規(guī)模同比+11.6%；境外股權(quán)承銷規(guī)模29.89億美元，中資離岸債承銷規(guī)模24億美元，境內(nèi)外投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出。截至2025H1末，公司券商資管規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定，華夏基金受益于被動(dòng)化浪潮，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.23億元，同比增長(zhǎng)5.8%，對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)為5.1%。
　　自營(yíng)收益維持高增，成為公司利潤(rùn)最主要來源。資金類業(yè)務(wù)方面，2025H1公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入2.22億元，同比-80.1%，主要受保證金利息收入同比下降影響；實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入175.55億元，同比+30.5%，其中投資收益同比+135%；25H1公司金融資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，其中交易性金融資產(chǎn)較年初+7.2%，其他債權(quán)投資規(guī)模較年初-29.1%，預(yù)計(jì)賣出兌現(xiàn)部分浮盈。25H1中信證券國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.8億元，同比+65.9%，占公司利潤(rùn)比重已超過20%，國(guó)際業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　中信證券業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，我們看好其在資本市場(chǎng)上行周期中憑借強(qiáng)綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為275.52、297.08、324.99億元，同比+26.9%、+7.8%、+9.4%，2025年8月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別1.61、1.46、1.33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。