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事件：揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.34億元，同比增長(zhǎng)9.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.06億元，同比增長(zhǎng)5.60%；2025年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.93億元，同比增長(zhǎng)18.63%，環(huán)比減少7.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比增長(zhǎng)11.06%，環(huán)比減少14.72%。
　　農(nóng)藥龍頭全品類布局，產(chǎn)能突破10萬(wàn)噸。公司成立于1999年，背靠先正達(dá)集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)農(nóng)化行業(yè)頭部企業(yè)。公司是全球擬除蟲(chóng)菊酯原藥核心供應(yīng)商，產(chǎn)品規(guī)模位居國(guó)內(nèi)首位。擬除蟲(chóng)菊酯產(chǎn)品分為衛(wèi)生用藥和大田用藥，衛(wèi)生用藥主要用于室內(nèi)蚊蟲(chóng)趨避消殺，公司的特色品種。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，近些年隨著優(yōu)士、優(yōu)嘉、優(yōu)創(chuàng)等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)殺蟲(chóng)劑、除草劑、殺菌劑、植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑等多品類布局，在產(chǎn)原藥品種接近70個(gè)，總產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)噸。
　　供需格局優(yōu)化，農(nóng)藥價(jià)格企穩(wěn)反彈。自2022年開(kāi)始，多數(shù)農(nóng)藥價(jià)格從高點(diǎn)持續(xù)回落，價(jià)格有較大幅度的調(diào)整。伴隨海外庫(kù)存持續(xù)去化，國(guó)內(nèi)低效產(chǎn)能的出清，農(nóng)藥市場(chǎng)供需格局持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，原藥指數(shù)已有反彈趨勢(shì)，除草劑和殺蟲(chóng)劑指數(shù)亦也有所改善。政策端持續(xù)收緊，一品一證政策落地，行業(yè)規(guī)范進(jìn)行中，農(nóng)藥龍頭企業(yè)有望受益。
　　新產(chǎn)品投產(chǎn)在即，優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目助力成長(zhǎng)。2022年6月遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司成立，2023年6月9日北方基地項(xiàng)目正式開(kāi)工，遼寧優(yōu)創(chuàng)計(jì)劃投資42.4億元，建設(shè)年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目的建設(shè)期為2.5年。一期一階段于2024年7月3日啟動(dòng)試生產(chǎn)，一期二階段于今年6月中旬完成設(shè)備和電氣安裝，開(kāi)始水聯(lián)運(yùn)。從重點(diǎn)品種來(lái)看，功夫菊酯、烯草酮等或?qū)⒇暙I(xiàn)主要增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥龍頭企業(yè)，菊酯類殺蟲(chóng)劑具備一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)化農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著公司優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司發(fā)展有望迎來(lái)新階段。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為12.42%，給予2025年28倍PE，目標(biāo)價(jià)93.52元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥原藥銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣風(fēng)險(xiǎn)。