>> 華創(chuàng)證券-天山鋁業(yè)(002532)2025年半年報點評：一體化布局持續(xù)完善，財務費用下降明顯-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢嬌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：8月27日，公司發(fā)布2025年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.28億元，同比增加11.19%；歸母凈利潤20.84億元，同比增長0.51%；扣非歸母凈利潤19.61億元，同比增長0.01%；其中第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.03億元，同比增長6.37%，環(huán)比減少6.59%；歸母凈利潤10.26億元，同比減少24.2%，環(huán)比減少3.03%；扣非歸母凈利潤9.23億元，同比減少26.49%，環(huán)比減少11.13%。
評論
鋁產(chǎn)品量價齊升，歸母凈利創(chuàng)穩(wěn)中有升。2025年上半年，公司自產(chǎn)電解鋁平均銷售價格約為20250元/噸（含稅），同比上升約2.8%；自產(chǎn)氧化鋁平均銷售價格約為3700元/噸（含稅），同比上升約6%。受益金屬價格上漲，公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.28億元，同比增加11.19%；但受公司鋁土礦采購成本增加，公司電解鋁生產(chǎn)成本同比上升約2%，氧化鋁生產(chǎn)成本同比上升約18%，最終推動公司上半年歸母凈利潤20.84億元，同比增長0.51%，其中Q2歸母凈利潤10.26億元，同比減少24.2%。分子公司看，新疆生產(chǎn)建設兵團第八師天山鋁業(yè)凈利潤11.1億元（-20%）、天瑞能源3.48億元（+211%）、盈達碳素1.5億元（+96%）、南疆碳素1.8億元（+139%）、靖西天桂4.7億元（-14%）。
公司有息負債持續(xù)下降，財務費用下降明顯。上半年，公司銷售+管理+研發(fā)+財務費用總額5.8億元，同比-12.5%，主要來自財務費用的下降，財務費用2.5億元，同比-33%，主要因公司持續(xù)降低有息負債規(guī)模，帶動利息費用減少，公司資產(chǎn)負債率降低至49.53%。此外管理費用2.2億元，同比+25%，主要因新業(yè)務板塊管理人員職工數(shù)量及薪酬等費用增加所致。
公司電解鋁、氧化鋁產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，新增24萬噸電解鋁產(chǎn)量項目穩(wěn)步推進。2025年上半年實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量58.54萬噸，同比基本持平；氧化鋁產(chǎn)量119.99萬噸，同比增加9.76%；自備電發(fā)電約66.02億度，陽極碳素產(chǎn)量27.26萬噸，同比增加1.38%；高純鋁產(chǎn)量0.21萬噸，鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量7.33萬噸。其中電解鋁對外銷量同比上升約2%，氧化鋁對外銷量同比上升約7%。目前，公司已建成電解鋁產(chǎn)能120萬噸，實際年產(chǎn)量約116萬噸左右，目前公司啟動140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造項目，建設期預計10個月左右，項目達產(chǎn)后電解鋁增量24萬噸。
公司上下游項目穩(wěn)步推進，一體化優(yōu)勢或逐步增強。上半年，公司幾內亞鋁土礦已進入生產(chǎn)開采階段，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運回國；廣西自有鋁土礦取得采礦權證，已進入實質開采階段；印尼鋁土礦正在進行三個礦區(qū)的詳細勘探工作，2025年公司將逐步開展采礦作業(yè)，未來鋁土礦自給率將逐步提升，進一步鞏固成本競爭優(yōu)勢。此外，公司印尼氧化鋁一期100萬噸被列入印尼國家戰(zhàn)略項目清單。2025年初已取得印尼環(huán)評審批，公司正在推進征地、場平、碼頭等各項項目前期建設工作；鋁箔深加工生產(chǎn)線一期設計產(chǎn)能16萬噸，2025年將完成全部設備安裝調試及產(chǎn)能爬坡，伴隨上下游一體化共同延申，公司一體化成本優(yōu)勢有望持續(xù)提升。
投資建議：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為47.9億元、59.3億元、67.02億元（前值為46.47億元、54.63億元、62.67億元），分別同比增長7.4%、23.8%、13.1%。我們看好公司一體化布局逐步完善帶來的成本優(yōu)勢，考慮公司歷史估值和可比公司估值情況，我們給予天山鋁業(yè)2025年11倍市盈率，目標價為11.3元，維持“推薦”評級。
風險提示：國內經(jīng)濟復蘇不及預期；鋁價和氧化鋁價格大幅波動；公司項目釋放不及預期
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