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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月28日，公司披露2025年中報(bào)，歸母凈利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超預(yù)期，公司強(qiáng)β標(biāo)屬性+權(quán)益投資能力凸出
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　利潤(rùn)：歸母凈利潤(rùn)同比+33.5%至148億元，其中Q2同比+45.2%，主要受益于資本市場(chǎng)向好+權(quán)益?zhèn)}位較高+權(quán)益投資能力優(yōu)秀。歸母凈資產(chǎn)分別較年初、Q1末-13.3%、+4.5%。每股分紅0.67元，同比+24.1%，分紅比例14.1%。
　　價(jià)值：NBV同比+58.4%至62億元（基數(shù)未重述），首年保費(fèi)同比+100%至415億元，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保新單分別同比增長(zhǎng)65.2%、150.2%（銀保躉交投放增長(zhǎng)110億至138億元）；價(jià)值率下降3.9pct至14.9%。分渠道來看，銀保渠道NBV高增137%，NBV貢獻(xiàn)提升至52.8%成為第一大渠道；代理人渠道NBV增長(zhǎng)11.7%，受繳別縮短等因素影響margin下降10pct至20.6%。產(chǎn)品方面，分紅險(xiǎn)新單占比提升至10.9%。人力方面，截至6月末個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力13.3萬人，較上年末-2.5%，月均合格人力同比-7%至2.5萬，月均合格率同比+0.4pct至18.6%；月均績(jī)優(yōu)人力同比-3%至1.79萬人，月均績(jī)優(yōu)率13.3%，同比提升0.8pct；月均萬C人力0.43萬人，萬C人力占比3.2%，同比持平；月均人均綜合產(chǎn)能1.67萬元，同比增長(zhǎng)74%。EV較年初+8.1%，期初EV預(yù)期回報(bào)、NBV、運(yùn)營(yíng)偏差、投資偏差分別貢獻(xiàn)3.0%、2.4%、1.8%、3.2%。
　　投資：簡(jiǎn)單年化凈投資收益率同比-0.2pct至3.0%；總投資收益同比+43.3%至453億元，驅(qū)動(dòng)總投資收益率同比＋1.1pct至5.9%；包括債權(quán)資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)的綜合投資收益率同比-0.2pct至6.3%，投資表現(xiàn)好于其他公司。投資資產(chǎn)較年初+5.1%，股票占比提升0.5pct至11.6%，基金下降0.7pct至7%；OCI股票增長(zhǎng)22.3%至374億，占比提升1.9pct至18.8%，占投資資產(chǎn)比例提升0.3pct至2.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　25H1歸母凈利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超預(yù)期，總投資收益率大幅提升好于同業(yè)。展望全年，25H1奠定良好基礎(chǔ)預(yù)計(jì)全年NBV同口徑下仍可實(shí)現(xiàn)40%左右增長(zhǎng)，權(quán)益市場(chǎng)向好預(yù)期下利潤(rùn)在高基數(shù)下也有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前公司2025PEV為0.69X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行；分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。