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事件：公司近期發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.25億元，同比-4.55%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比-11.01%（調(diào)整后）。單Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.13億元，同比-9.77%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比-16.42%（調(diào)整后）。
　　盈利能力較強(qiáng)子公司的營(yíng)收占比接近7成，公司整體毛利率持續(xù)改善。25年上半年，國(guó)網(wǎng)信通旗下重要子公司中電普華/繼遠(yuǎn)軟件/中電飛華/中電啟明星/億力科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.00/7.30/9.98/2.36/8.11億元；占整體營(yíng)收分別為22.71%/20.71%/28.31%/6.68%/23.00%；對(duì)應(yīng)凈利率分別為8.17%/0.70%/6.15%/1.89%/7.42%，對(duì)應(yīng)盈利能力較強(qiáng)子公司營(yíng)收占比達(dá)74.02%。億力科技并表后，公司整體盈利能力持續(xù)改善，24年上半年/24年下半年/25年上半年公司整體毛利率分別為20.02%/20.27%/22.13%。
　　國(guó)網(wǎng)通信設(shè)備中標(biāo)份額90%以上，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決落地。公司分別于5月9日及7月8日發(fā)布《關(guān)于全資子公司重大經(jīng)營(yíng)合同中標(biāo)的公告》：1）國(guó)家電網(wǎng)有限公司2025年第二十三批采購(gòu)（輸變電項(xiàng)目第二次變電設(shè)備（含電纜）招標(biāo)采購(gòu)）中標(biāo)人公示，繼遠(yuǎn)軟件、中電飛華2家公司在通信網(wǎng)設(shè)備集成采購(gòu)中，共計(jì)中標(biāo)4.77億元，占比達(dá)55.41%；在此招標(biāo)中，億力科技中標(biāo)4個(gè)標(biāo)包共3.26億元，占比37.84%；因此，上市公司和億力科技合計(jì)中標(biāo)8.03億元，總占比達(dá)93.25%。2）國(guó)家電網(wǎng)有限公司2025年第四十三批采購(gòu)（輸變電項(xiàng)目第三次變電設(shè)備（含電纜）招標(biāo)采購(gòu)）中標(biāo)人公示，繼遠(yuǎn)軟件、中電飛華、億力科技在通信網(wǎng)設(shè)備集成采購(gòu)中，共計(jì)中標(biāo)9.66億元，占比為90.70%。億力科技注入后，公司在國(guó)網(wǎng)通信網(wǎng)設(shè)備集成設(shè)備集采中占比具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決落地。
　　推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，聚焦研發(fā)投入。2025年上半年，國(guó)網(wǎng)信通緊扣發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)定位，在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與培育新質(zhì)生產(chǎn)力過(guò)程中，以強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)為支撐、深化戰(zhàn)略合作為助力，實(shí)現(xiàn)多維度協(xié)同推進(jìn)。同時(shí)公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，上半年，研發(fā)投入約4.82億元，專(zhuān)利授權(quán)61項(xiàng)、發(fā)表科技論文65篇、獲得科技獎(jiǎng)勵(lì)3項(xiàng)，科技創(chuàng)新能力得到行業(yè)高度認(rèn)可。同時(shí)公司統(tǒng)一服務(wù)調(diào)度組件，按期完成營(yíng)銷(xiāo)2.0、PMS3.0、智慧共享財(cái)務(wù)平臺(tái)等核心應(yīng)用全量切改。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：國(guó)網(wǎng)數(shù)字化部署放緩，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.44/10.25/12.53億元（前值為9.73/11.68/13.45億元），折合EPS分別為0.70/0.85/1.04元，對(duì)應(yīng)PE為26/21/18X?？紤]到：1）公司是國(guó)網(wǎng)旗下重要子公司，國(guó)網(wǎng)快速布局虛擬電廠及電力數(shù)字化保證公司訂單充沛，夯實(shí)公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性；2）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決持續(xù)兌現(xiàn)，公司持續(xù)優(yōu)化完善產(chǎn)業(yè)布局。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)數(shù)字化投資不及預(yù)期，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。