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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2025Q2營(yíng)收增速延續(xù)回升趨勢(shì)，看好功能鏡片、智能眼鏡未來(lái)發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.86億元/+14.2%，歸母凈利0.56億元/+6.97%，扣非凈利0.5億元/+8.24%；維持預(yù)測(cè)公司2025-27年EPS為0.57/0.68/0.82元，增速25/20/20%；參考可比公司估值，給予2025年75倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至42.9元，維持增持。
　　2025H1簡(jiǎn)述：1)分季度：Q1-2單季度營(yíng)收增速分別10.2/18.1%，歸母凈利增速20.5/-5.5%，扣非增速分別19.5/-3%；2)分板塊：光學(xué)眼鏡及驗(yàn)配服務(wù)收入4.51億元/+17.1%，成鏡1.28億元/+19.9%，隱形眼鏡0.71億元/-10.9%；3)毛利率58.47%/-3.44pct，其中光學(xué)眼鏡及驗(yàn)配服務(wù)62.4%/-6pct，凈利率8.51%/-0.15pct；4)期間費(fèi)用率44.4%/-3.34pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)分別37.5/6.34/0.43/0.15%，同比分別-2.32/-0.62/-0.24/-0.16pct；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流1.28億元/-4.7%。
　　2025Q2凈利增速回升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。1)H1新開(kāi)門(mén)店28家(直營(yíng)11家、傳統(tǒng)加盟店17家)，關(guān)店16家(直營(yíng)14家、傳統(tǒng)加盟店2家)，截至H1末，共有門(mén)店569家(直營(yíng)507家、加盟62家)；2)H1線上GMV為1.3億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收(不含稅)1.15億元，占比16.79%，同增32.33%；線上團(tuán)購(gòu)券交易(即轉(zhuǎn)化門(mén)店核銷(xiāo)收入)合計(jì)金額0.79億元/-1.35%，其中美團(tuán)/京東增速較快；3)H1直營(yíng)店?duì)I收同增5.24%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增10.11%，坪效2.8萬(wàn)元/平/年、同增3.2%。
　　推進(jìn)多元供應(yīng)鏈布局及AI技術(shù)融合。1)H1公司功能性鏡片的銷(xiāo)量同增26.58%，已占總體鏡片銷(xiāo)量的39.82%，其中，成人漸進(jìn)鏡片的銷(xiāo)量同增2.11%，離焦鏡片的銷(xiāo)量同增18.35%，緩解疲勞鏡片的銷(xiāo)量同增29.66%；2)目前公司已與業(yè)內(nèi)頭部智能眼鏡廠商星紀(jì)魅族、雷鳥(niǎo)創(chuàng)新、XREAL、界環(huán)、李未可、小米牌開(kāi)展合作；3)公司逐步推進(jìn)連鎖眼鏡門(mén)店升級(jí)改造，目前已在150余家零售門(mén)店內(nèi)鋪設(shè)智能眼鏡專(zhuān)柜，構(gòu)建“先體驗(yàn)、后購(gòu)買(mǎi)”的沉浸式消費(fèi)場(chǎng)景，以提升進(jìn)店客流轉(zhuǎn)化率；4)公司擬發(fā)行不超過(guò)3.75億元可轉(zhuǎn)債，將用于門(mén)店建設(shè)及升級(jí)改造、總部運(yùn)營(yíng)管理中心及品牌建設(shè)、數(shù)字化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)流等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等