>> 華泰證券-索菲亞(002572)需求端有所承壓，關(guān)注高股息優(yōu)勢-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年報：1H25公司實現(xiàn)營收45.51億元，同比-7.7%，歸母凈利潤3.19億元，同比-43.4%，扣非歸母凈利潤4.29億元，同比-19.3%。其中，Q2實現(xiàn)營收25.13億元，同比-10.8%，歸母凈利潤3.07億元，同比-23.0%。在地產(chǎn)周期壓力傳導(dǎo)下，上半年定制家居行業(yè)終端需求有待復(fù)蘇，公司營收有所承壓；利潤降幅大于收入，主要是公允價值變動損失所致。公司堅持“多品牌、全品類、全渠道”發(fā)展戰(zhàn)略，在需求磨底階段持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品品質(zhì)升級，并持續(xù)推動存量市場布局，長期看競爭優(yōu)勢仍然突出，當(dāng)前低估值+高分紅屬性凸顯，維持“增持”評級。
主要品牌收入均有所承壓，期待后續(xù)改善
上半年受地產(chǎn)壓力傳導(dǎo)影響，定制家居行業(yè)終端需求仍有待恢復(fù)，公司各品牌收入表現(xiàn)均有所承壓。分品牌看：1）索菲亞品牌25H1實現(xiàn)營收41.28億元/同比-7.1%，工廠端平均客單價2.23萬元/同比-5.7%，主品牌在整家定制5.0戰(zhàn)略迭代下，專注全案設(shè)計交付，并推出5A標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)行業(yè)品質(zhì)升級；2）米蘭納品牌深耕下沉市場，25H1實現(xiàn)營收1.76億元/同比-26.5%，工程端平均客單價1.73萬元/同比+21.0%；3）司米品牌全面向高端整家定制轉(zhuǎn)型，渠道調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，有望帶動客單值提升；4）高端木作品牌華鶴25H1實現(xiàn)營收0.56億元/同比-21.1%。
積極布局存量市場、強(qiáng)化裝企合作，出口業(yè)務(wù)快速發(fā)展
分渠道看：1）整裝渠道25H1實現(xiàn)營收8.52億元/同步-13.2%，截至25年中，公司直營整裝合作裝企270個，覆蓋全國211個城市及區(qū)域，已上樣門店711家，零售整裝業(yè)務(wù)合作裝企數(shù)量2425個；2）大宗業(yè)務(wù)渠道堅持優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定，大宗渠道25H1實現(xiàn)收入6.46億元/同比-12.0%；3）公司積極探索海外市場，公司已擁有26家海外經(jīng)銷商，25H1出口收入0.34億元/同比+39.5%。此外，截至25年中，索菲亞/米蘭納/司米/華鶴分別有經(jīng)銷商1,794/544/132/216個，專賣店2,517/572/135/260家（較年初分別凈增14/凈增13/凈減26/凈減19家）。
毛利率同減1.4pct，期間費用率同增0.4pct
25H1公司銷售毛利率34.4%/同比-1.4pct。費用端，25H1期間費用率21.2%/同比+0.4pct，其中銷售費用率9.3%/同比-0.7pct，主要是公司加強(qiáng)降本控費，銷售人員職工薪酬減少所致；管理費用率9.0%/同比+2.0pct，主要是折舊費用及股權(quán)激勵費用增加所致；財務(wù)費用率0.3%/同比+0.3pct，主要是國補(bǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的手續(xù)費增加；研發(fā)費用率2.7%/同比-1.2pct，主要是IPD項目提高研發(fā)效率和研發(fā)進(jìn)度調(diào)整所致。此外，參照歷史分紅，2023-2024年股利支付率分別為75.46%/70.25%，高分紅優(yōu)勢明顯，當(dāng)前公司估值性價比較高，關(guān)注公司高股息優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
考慮到需求有待復(fù)蘇，我們下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利分別為11.43/12.66/13.66億元（前值13.17/14.08/15.01億元），對應(yīng)EPS分別為1.19/1.31/1.42元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，公司多品牌+全品類+多渠道布局領(lǐng)先，持續(xù)推動存量市場布局，長期看競爭優(yōu)勢仍然突出，給予公司25年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價17.85元（前值：20.55元，基于25年15倍PE，對應(yīng)EPS為1.37元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，新品牌及新渠道拓展不及預(yù)期。
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