>> 第一上海-嗶哩嗶哩(9626.HK)廣告及游戲業(yè)務驅動毛利率穩(wěn)健增長，Q2實現(xiàn)凈利潤2.2億元-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓嘯宇,曹淩霽 |
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業(yè)績摘要：Q2收入73.4億元，同比增長19.8%，符合市場一致預期的73.3億元。毛利率36.5%，同比增加6.5個百分點，主要得益于高毛利的廣告及遊戲業(yè)務增長；經營利潤率3.4%，同比增長13個百分點。GAAP淨利潤2.2億元；Non-GAAP淨利潤5.8億元，同比增長354%，略高於市場一致預期的5.2億元。公司指引Q3廣告業(yè)務將保持同比雙位數(shù)增長，但遊戲業(yè)務因去年下半年開服流水基數(shù)較高收入將同比中雙位數(shù)下滑。
廣告業(yè)務保持同比20%的增長，下半年將推出新的內容形式：Q2廣告收入同比增長20.2%達24.5億元，得益於遊戲、數(shù)碼家電、電商、網路服務及汽車等類目廣告投放需求提升，其中網路服務類廣告本季度增速翻倍。廣告內容方面，效果廣告收入同比增長30%，ECPM同比增長10個百分點。公司再次重申不會採用傳統(tǒng)彈跳式廣告形式變現(xiàn)，但下半年將推出新的廣告型式，本季度變現(xiàn)較好的內容主要是美食、軍事時政及玄學類視頻。
《三謀》周年慶創(chuàng)DAU新高，年底將上線港澳臺地區(qū)：Q2遊戲收入16.1億元，同比增長60.1%，《三謀》6月DAU創(chuàng)新高。截止上半年，公司遞延收入同比增長11.6%至42.4億元，但Q3因去年流水的高基數(shù)，遊戲收入將會有15%左右的下滑，我們預估《三謀》2025全年流水在35億元。展望下半年，《三謀》將於年底上線港澳臺地區(qū)，2026年有望出海日韓等國家。儲備產品方面，包括《代號：三國NCard》等2-3款產品還在等版號，明年有望陸續(xù)上線。
使用者規(guī)模穩(wěn)健增長，長期毛利率指引40%：Q2公司DAU同比增長6.9%達1.1億；MAU同比增長8.0%達3.6億；官方會員同比增長11.1%達2.7億，其中付費會員同比增長6.3%達2370萬；單用戶日均使用時長105分鐘。Q2經營費用同比增長0.2%，其中研發(fā)費用下降3.2%。公司指引長期毛利率有望隨著高毛利業(yè)務廣告和遊戲的收入提升增長至40%。
目標價30.00美元/234.32港元，買入評級：預計公司2025-2027年收入為311/346/376億元，三年CAGR為18.4%。歸母淨利潤12/23/35億元，淨利潤率為3.9%/6.5%/9.3%?？紤]到公司毛利率的提升，採用分佈估值法得到2025年的目標價為30.00美元/234.34港元，對比當前股價仍有33.64%/33.21%的增長空間，給予買入評級。
投資風險：商業(yè)化不及預期；遊戲表現(xiàn)不及預期；宏觀監(jiān)管政策風險
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