>> 申萬宏源-嗶哩嗶哩-W(9626.HK)25Q2廣告依然亮眼，盈利能力持續(xù)提升-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 563KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權限： |
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事件：
嗶哩嗶哩25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入73.4億元，同比增長20%，略超彭博一致預期；調(diào)整后歸母凈利潤5.6億元，對應利潤率7.7%，同比扭虧為盈，超彭博一致預期8%。
投資要點：
用戶增長與粘性淡季不淡。根據(jù)公司財報，25Q2整體MAU為3.63億，同比增長8%（Q1有春晚直播合作，為8%）；DAU為1.09億，同比增長7%；人均單日使用時長105分鐘，同比增加6分鐘。新用戶更年輕，25Q2新用戶平均年齡為22歲（Q1為23歲）。
廣告業(yè)務25Q2超預期，H2有望繼續(xù)保持亮眼增長。根據(jù)公司財報，25Q2廣告收入為24.5億元，同比增長20%（環(huán)比未降速，Q1為20%）。其中，廣告主數(shù)量同比增長超20%；效果廣告收入同比增長30%。嗶哩嗶哩后續(xù)廣告增長動力來自于：1）高粘性用戶消費能力逐漸釋放；2）AI繼續(xù)體現(xiàn)效果，AI提升推薦精準度提升廣告轉化效率，帶動eCPM增長；AIGC工具輔助生成廣告素材。
游戲業(yè)務25Q2符合預期，關注后續(xù)Pipeline。根據(jù)公司財報，25Q2游戲收入為16.1億元，同比增長60%；增量為《三國：謀定天下》貢獻（24Q3起在報表體現(xiàn)）?！度龂鳱card》等多款游戲在等待版號。
增值業(yè)務25Q2符合預期，充電業(yè)務起量。根據(jù)公司財報，25Q2增值服務收入為28.4億元，同比增長11%。大會員數(shù)量為2370萬，同比凈增140萬，環(huán)比凈增20萬；超80%為年費或自動續(xù)訂用戶。直播業(yè)務仍在增長。充電收入起量，25H1充電收入增長超100%；挖掘PUGC優(yōu)質(zhì)內(nèi)容商業(yè)化價值，平臺業(yè)務起量將提升公司整體變現(xiàn)確定性。
IP衍生品及其他業(yè)務25Q2低預期，仍在調(diào)整期，中長期潛力大。根據(jù)公司財報，25Q2 IP衍生品及其他收入為4.4億元，同比下滑15%。
利潤率持續(xù)提升。根據(jù)公司財報，25Q2毛利率為36.5%，符合預期，已實現(xiàn)連續(xù)12個季度環(huán)比提升。費用仍在有效控制，三費同比微增，環(huán)比減少。調(diào)整后經(jīng)營利潤率25Q2已提升至7.8%，25Q4計劃提升至10%，中期目標15-20%。
維持買入評級。公司廣告業(yè)務增長較好+有效控制費用，我們上調(diào)25-27年調(diào)整后歸母凈利潤預測為24.52/32.83/41.92億元（原預測為20.49/29.47/35.07億元），維持買入評級。
風險提示：游戲流水不及預期，廣告增長不及預期。
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