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二季度公司游戲及廣告業(yè)務(wù)延續(xù)此前亮眼表現(xiàn)，預(yù)計(jì)整體收入實(shí)現(xiàn)20%同比增長，其中游戲、廣告收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長60%、19%，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤上升至5.2億元，環(huán)比利潤率改善明顯，維持“增持”投資評級。
　　凈利潤預(yù)計(jì)持續(xù)增長，盈利能力改善明顯。Q2預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)收入73億元，同比增長20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤5.2億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長44%。公司此前Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤3.6億元，毛利率36.3%，連續(xù)十一個季度環(huán)比提升，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)一步上升；費(fèi)用方面，Q1產(chǎn)生銷售費(fèi)用11.67億元，主要來自為2025年春晚提供獨(dú)家彈幕直播及內(nèi)容平臺帶來的一次性營銷費(fèi)用增加，以及《三國：謀定天下》相關(guān)買量費(fèi)用增加，行政及研發(fā)費(fèi)用控費(fèi)效果良好，預(yù)計(jì)二季度費(fèi)用絕對值環(huán)比微降，利潤率持續(xù)改善。
　　分業(yè)務(wù)情況：廣告及游戲業(yè)務(wù)亮眼表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)，商業(yè)化價(jià)值逐步釋放。
　　1）增值服務(wù)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)收入28億元，同比增長10%，主要來自直播及其他增值服務(wù)及大會員營業(yè)額增長；
　　2）廣告業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)收入24億元，同比增長19%，主要來自效果廣告收入增長貢獻(xiàn)，618期間電商廣告份額增加；
　　3）移動游戲業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)收入16億元，同比增長60%，主要來自24年6月上線的獨(dú)家授權(quán)SLG游戲《三國：謀定天下》收入增長貢獻(xiàn)，其二季度多次登上App Store暢銷榜Top5，6月迎來上線一周年慶典，DAU創(chuàng)年內(nèi)新高，近期S8賽季開啟后表現(xiàn)強(qiáng)勁，SensorTower數(shù)據(jù)顯示6月iOS端及Google Play流水環(huán)比大幅提升68%，有望于今年下半年到明年陸續(xù)上線繁體中文、海外版本以及小游戲；新游戲方面，B站自研游戲《逃離鴨科夫》有望于年內(nèi)上線，主打致敬搜打撤鼻祖《逃離塔科夫》，以PVE、俯視角等元素吸引眾多玩家關(guān)注，Steam愿望單突破30萬。此外還有二次元休閑游戲《嘟嘟臉惡作劇》等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲備待上線，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　4）IP衍生品及其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)收入4.65億元，同比下降10%，環(huán)比持平。
　　持續(xù)深耕中長視頻優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，用戶商業(yè)化價(jià)值挖掘空間充足。7月11日，公司舉辦2025年投資者日活動，管理層表示將堅(jiān)持深耕中長視頻優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以高價(jià)值內(nèi)容為基礎(chǔ)提升廣告收益，重點(diǎn)探索社區(qū)增值業(yè)務(wù)，并將持續(xù)開拓長線周邊設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。廣告方面，未來三年有望維持高于大盤的增速，持續(xù)提升市占率，加深與創(chuàng)作者合作以挖掘廣告價(jià)值，具體策略包括：1）除現(xiàn)有優(yōu)勢板塊外，重點(diǎn)投入大快消板塊；2）品牌廣告和效果廣告互為補(bǔ)充，形成差異化競爭；3）布局多屏多場景，開發(fā)搜索等相關(guān)消費(fèi)場景；4）加大AIGC等投入以提升生產(chǎn)效率，預(yù)計(jì)未來一年可見明顯增量。截止一季度，B站日活達(dá)1.07億，月活達(dá)3.68億，日均時(shí)長108分鐘，月均付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到3200萬歷史新高。春節(jié)期間，B站作為蛇年春晚獨(dú)家彈幕視頻合作平臺，除夕當(dāng)晚春晚直播間觀看人數(shù)超1億人，實(shí)現(xiàn)有效破圈。平臺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)出圈，如《凡人修仙傳》播放量破30億，原創(chuàng)IP動畫《凸變英雄X》全球上線，《牧神記》站內(nèi)評分9.6，精品年番收獲高口碑。此前CEO陳睿提及，新開源AI模型的出現(xiàn)有望讓AI解決方案更易使用且更具成本效益，公司具備高質(zhì)量獨(dú)家數(shù)據(jù)資產(chǎn)，也正積極將AI應(yīng)用于廣告投放系統(tǒng)和內(nèi)容生態(tài)完善，有望在產(chǎn)業(yè)變革中獲得更多受益，釋放社區(qū)生態(tài)價(jià)值。
　　維持“增持”投資評級。公司2024年上線獨(dú)家代理SLG游戲《三國：謀定天下》流水表現(xiàn)優(yōu)秀，后續(xù)多款產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；廣告方面，堅(jiān)持“一橫一縱”戰(zhàn)略，進(jìn)一步強(qiáng)化AIGC、深度轉(zhuǎn)化、自動廣告等三大能力，幫助廣告主提高投放效率，預(yù)計(jì)有望結(jié)合小程序、直播等場景進(jìn)一步拓寬廣告商業(yè)化空間?？紤]公司:1）游戲產(chǎn)品流水表現(xiàn)超預(yù)期，2）AIGC技術(shù)應(yīng)用及高毛利的效果廣告占比持續(xù)提升拉動利潤率上升，3）直播及大會員業(yè)務(wù)效益有望持續(xù)提升，以及持續(xù)有效的控費(fèi)措施，看好公司商業(yè)化加速及盈利能力提升，預(yù)期2025-2027年公司營收有望達(dá)到309、346、373億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤19.7、28.6、37.0億元，對應(yīng)PE為37.9、26.1、20.1x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、UP主流失風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。