>> 國海證券-嗶哩嗶哩-W(9626.HK)2025Q1財報點評：社區(qū)繁榮，游戲強勁，盈利能力持續(xù)提升-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,尹芮 |
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事件:
5月20日，公司公告2025Q1季報，實現(xiàn)營業(yè)收入70.03億元（YoY+24%，QoQ-9%），經(jīng)調(diào)整凈利潤3.62億元（2024年同期虧損5.12億元，QoQ-20%）。
我們的觀點：
1、運營情況：2025Q1平臺用戶流量、粘性、付費率均實現(xiàn)進一步增長，MAU同比增長8%至3.68億，DAU同比增長5%至1.07億，用戶日均使用時長從2024年同期的105分鐘增長至108分鐘，ARPU從2024年同期17元顯著提升至19元。
2、主要財務(wù)指標(biāo)：嗶哩嗶哩2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入70.03億元（YoY+24%，QoQ-9%），其中移動游戲業(yè)務(wù)17.31億元（YoY+76%，QoQ-4%），直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)28.07億元（YoY+11%，QoQ-9%），廣告業(yè)務(wù)19.98億元（YoY+20%，QoQ-16%），IP衍生品及其他業(yè)務(wù)4.67億元（YoY-4%，QoQ略微提升）。毛利率36%（YoY+8pct，qoq持平），各項費用率同比持續(xù)優(yōu)化，銷售費用率16%（YoY持平，QoQ持平），研發(fā)費用率10%（YoY-7pct，QoQ-2pct），管理費用率5%（YoY-4pct，QoQ-2pct），經(jīng)調(diào)整凈利潤為3.62億元（2024年同期虧損5.12億元，QoQ-20%）。
3、手游業(yè)務(wù)：公司推出的獨家授權(quán)游戲《三國：謀定天下》業(yè)績表現(xiàn)亮眼，帶動手游業(yè)務(wù)2025Q1營收同比上升76%至17.31億元。公司在業(yè)績會中表示，《三國：謀定天下》正發(fā)展為具持久吸引力的長周期游戲，憑借持續(xù)提升的開發(fā)能力與玩法升級，其第七賽季活躍用戶及參與度較前幾賽季提升，凸顯對核心SLG玩家的持續(xù)吸引力；5月31日將開啟自發(fā)布以來規(guī)模最大的第八賽季周年紀念版更新，包含全新地圖、新角色及特別游戲內(nèi)活動，我們認為有望進一步提升游戲活躍度。二次元游戲領(lǐng)域，《命運-冠位指定》和《碧藍航線》在第一季度繼續(xù)保持穩(wěn)定收入，彰顯公司長線運營實力。
4、直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)：受直播及其他增值業(yè)務(wù)營業(yè)額增加驅(qū)動，2025Q1直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比增長11%到28.07億元。用戶平均年齡從2018年的21歲增長至2025年的26歲，消費能力持續(xù)提升。2025Q1月付費用戶數(shù)達3200萬，創(chuàng)下歷史新高；付費會員數(shù)量達到2.64億，同比增長12%，12個月留存約80%。用戶對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費意愿持續(xù)提升，2025Q1創(chuàng)作者從粉絲付費計劃中獲得的總收入同比增長200%以上。公司自制動畫《牧神記》廣受好評，目前已獲得超過5.6億的觀看量，并展現(xiàn)出成為長青IP的強大潛力；自制動畫《凸變英雄X》迅速走紅，在“我的動漫榜單”2025年春季最佳動畫中名列第一。
5、廣告業(yè)務(wù)：社區(qū)與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容影響力已成為吸引廣告商的核心驅(qū)動力，隨著用戶年齡增長及消費能力提升，2025Q1營收同比增長20%至19.98億元，下單廣告商數(shù)量同比增長超35%。AI賦能廣告創(chuàng)作與投放，效果廣告同比增長超30%，品牌廣告與原生廣告保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商、數(shù)碼及家電、汽車行業(yè)貢獻顯著廣告收入，其中游戲廣告創(chuàng)收持續(xù)強勁，小游戲帶來增量空間，家電與裝修類廣告收入同比增長近40%，AI相關(guān)廣告收入同比激增400%，凸顯平臺對新興行業(yè)及年輕高價值用戶群體的吸引力。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2025E-2027E營收分別為305/340/376億元，NON-GAAP歸母凈利潤為20/26/33億元，對應(yīng)PS分別為1.9/1.7/1.5x，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為31/24/19x。公司平臺內(nèi)容生態(tài)壁壘深厚，且用戶參與度及變現(xiàn)率穩(wěn)定向上，變現(xiàn)能力持續(xù)提升，我們給予其2025年目標(biāo)PS 2.5X對應(yīng)目標(biāo)市值763億元、SOTP估值672億元，對應(yīng)折中目標(biāo)市值717億元人民幣，2025年目標(biāo)價168元/183港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險，游戲版號獲取、游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，用戶流失風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險，政策監(jiān)管風(fēng)險，內(nèi)容侵權(quán)風(fēng)險等。
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