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主要觀點(diǎn)：
　　25Q1業(yè)績：
　　25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收70.03億元，yoy+24%；25Q1經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為3.62億元，yoy+179%，公司用戶生態(tài)持續(xù)完善，研發(fā)效率改善，研發(fā)開支8.4億，同比減少13%，公司經(jīng)營狀況改善。
　　分業(yè)務(wù)看，移動游戲超預(yù)期（17.3億vs 16.9億consensus），yoy+76%；增值服務(wù)超預(yù)期（28.1億vs 27.8億consensus），yoy+11%；廣告收入20億，基本符合預(yù)期，yoy+20%；IP衍生品及其他高于預(yù)期（4.7億vs 4.4億consensus），yoy-4%。
　　《三謀》即將迎來周年季，帶動業(yè)績穩(wěn)健增長
　　《三國：謀定天下》一季度穩(wěn)健運(yùn)營，為公司游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。二季度為《三國：謀定天下》周年季，游戲版本會有較大更新并且上線新英雄，在此活動影響下，三謀二季度有望貢獻(xiàn)可觀流水。游戲布局與儲備上，公司除了深耕SLG類型游戲，在其他品類游戲也在完善產(chǎn)品矩陣，目前也有多款游戲獲得版號，有望后續(xù)陸續(xù)上線。
　　核心用戶穩(wěn)健增長，打開廣告業(yè)務(wù)增長潛力
　　公司25Q1實(shí)現(xiàn)DAU1.07億，yoy+4.2%；MAU達(dá)3.7億；日活月活均實(shí)現(xiàn)樂觀增長。一季度用戶日均使用時長同比增長2.9%至108min，月均互動量達(dá)167億，同時擁有2.64億正式會員，環(huán)比增長2.3%，12個月會員留存依舊維持80%高位。用戶生態(tài)的完善為廣告業(yè)務(wù)增長提供基礎(chǔ)，一季度效果廣告帶動廣告業(yè)務(wù)增長，后續(xù)在用戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善條件下，有望為廣告業(yè)務(wù)帶來勢能。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)25/26/27年公司實(shí)現(xiàn)收入300.4/330.7/362.6億，前次預(yù)測值分別為306.6/336.2/359.6億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18.2/28.1/39.2億，前次預(yù)測值25/26/27年分別為18.8/33.2/40.4億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)競爭加?。簧虡I(yè)化不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等