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2025Q1收入增長亮眼，看好游戲及廣告業(yè)務(wù)，維持“買入”評級
　　公司2025Q1年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.03元（同比+23.6%，環(huán)比-9.5%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.62億元（同比扭虧為盈）。2025Q1增值服務(wù)收入28.07億元（同比+11%），主要系直播及其他增值服務(wù)收入增加所致；廣告收入19.98億元（同比+20%），主要系效果類廣告收入強(qiáng)勁增長所致；移動(dòng)游戲收入17.31億元（同比+76%），主要系《三國：謀定天下》表現(xiàn)強(qiáng)勁所致；IP衍生品及其他收入4.67億元（同比-4%）。我們維持2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.13/19.19/27.29億元，對應(yīng)EPS分別為1.2/4.5/6.4元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為107.8/28.8/20.3倍，我們看好游戲、會員、廣告、IP變現(xiàn)全面發(fā)力，持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長，維持“買入”評級。
　　毛利率持續(xù)提升，公司成功實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定盈利
　　2025Q1公司毛利率為36.3%（同比+7.9pct，環(huán)比+0.2pct），毛利率連續(xù)11個(gè)季度環(huán)比提升，主要系收入分成成本降低、平臺運(yùn)營成本減少所致。在收入增長、毛利率提升、降本增效措施等因素驅(qū)動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定盈利，2024Q3、2024Q4、2025Q1調(diào)整后凈利潤分別為2.36、4.52、3.62億元。
　　平臺用戶及時(shí)長穩(wěn)定增長，用戶成長及內(nèi)容拓展或助力商業(yè)化變現(xiàn)
　　2025Q1 B站DAU達(dá)1.07億（同比+4.5%），MAU創(chuàng)歷史新高，達(dá)3.68億（同比+7.9%），DAU/MAU比例為29%，用戶規(guī)模持續(xù)增長。同時(shí)平臺用戶時(shí)長也有所增長，2025Q1用戶日均使用時(shí)長為108分鐘（同比+3分鐘）。2025Q1平臺活躍用戶平均年齡達(dá)26歲，而2018年為21歲，伴隨著用戶的成長，平臺內(nèi)容品類也不斷拓寬，從最初的二次元內(nèi)容拓展到泛娛樂、泛知識到“生活+消費(fèi)”，2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音樂（+25%）等新興內(nèi)容播放時(shí)長也得到快速增長。我們認(rèn)為，伴隨著平臺用戶成長帶來的消費(fèi)需求及消費(fèi)能力提升，及平臺內(nèi)容的不斷拓展，平臺廣告、增值服務(wù)、游戲等業(yè)務(wù)有望迎來商業(yè)化變現(xiàn)黃金期，同時(shí)不斷提升的用戶規(guī)模及時(shí)長或進(jìn)一步打開成長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲生命周期或流水不及預(yù)期，廣告收入增速不及預(yù)期等。